TD n9 : MEDAF et Gordon : diffrents thmes dintervention - Correction
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TD n9 : Modle de Gordon-Shapiro et MEDAF
Diffrents thmes dintervention
CORRECTION
Exercice 1 : Projet dinvestissement, rentabilit exige
Soit un projet dinvestissement de capital investi de 100 la date 0, desprances de cash-flows de 55 la date
1 et de 60,5 la date 2.
Le de cet investissement est estim 1,75 et lesprance mathmatique de la rentabilit du march est de
8%. Le taux des actifs sans risque est de 4%.
1.
2.
3.
4.
Calculer le taux de rentabilit requise (par les actionnaires).
Calculer le TRI du projet.
Le projet est-il acceptable ?
Calculer la VAN du projet au taux de rentabilit exig et retrouver le rsultat de la question 3.
Correction
1)
E(Rexige ) = RF + [E(RM) RF]
E(Rexige ) = 4% + 1.75 [8% - 4%]
Donc
2) 100 = 55(1+t)-1 + 60,5(1+t)-2 soit
3) La rentabilit du projet est infrieure celle exige donc le projet nest pas acceptable.
4) VAN(11%) = 55. 1,11-1 + 60,5.1,11-2 = -5,85 donc le projet nest pas acceptable.
Exercice 2 : Cot du capital
Au 1er janvier 2007, la socit FAB est cote en bourse et autofinance. Le cours moyen de laction est de 73
euros et il y a 0,7 million dactions. La socit prvoit de verser un dividende de 2 par action puis de faire
crotre rgulirement les dividendes suivants de 3% par an.
A la date du 1er janvier 2007, elle a obtenu, auprs des tablissements de crdit, un prt de 40 millions deuros
remboursable en 10 ans par amortissements constants. Taux dintrts : 10%. Les frais se sont levs
300 000 et sont amortis linairement sur 5 ans (il ny a pas de prime de remboursement)
1. Calculer le cot des capitaux propres.
2. Calculer le cot des dettes.
3. En dduire le cot du capital utilis par cette socit (taux impt sur les bnfices de 33 1/3 %)
.
Correction.
Calculons le cot des capitaux propres.
On a le diagramme des flux suivant : (dividendes croissants)
2
2(1,03)
2(1,03)
2(1,03)n-1
Daprs le cours, on applique donc la formule de Gordon dans le cas de dividendes croissants ce qui
nous donne avec
soit ici
Calculons le cot des dettes.
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Capital
Annes
restant du au
Intrts
Amortissemen
t
dbut de
lanne
Economie
dimpt sur
les intrts
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Economie
dimpt sur
amortissement
des frais
Annuits
rellement
supportes
(I)
(A)
(1)=(I)/3
(2)=(frais/5)/3
(I)+(A)-(1)-(2)
40
1,3333
0,0200
6,6467
36
3,6
1,2000
0,0200
6,3800
32
3,2
1,0667
0,0200
6,1133
28
2,8
0,9333
0,0200
5,8467
24
2,4
0,8000
0,0200
5,5800
20
0,6667
5,3333
16
1,6
0,5333
5,0667
12
1,2
0,4000
4,8000
0,8
0,2667
4,5333
10
0,4
0,1333
4,2667
en millions d'euros
Si t dsigne le cot des dettes on a :
40 0,3 = 6,6467(1+t)-1 + 6,3800(1+t)-2 +.+ 4,2667(1+t)-10
Puis en utilisant la rsolution par approximation de la calculatrice on obtient :
Calculons le cot du capital.
Le cot du capital est la moyenne pondre des cots des diffrentes sources de fonds auxquelles
lentreprise fait appel. Soit
Alors le cot du capital tC est : soit ici
tC = (Attention il faut tout ramener en millions)
Exercice 3 : Cot du capital, Bis
Au 1er janvier 2007, la socit FAB est cote en bourse et autofinance. Le cours moyen de laction est de 30
euros et il y a 2 millions dactions. La socit prvoit de verser un dividende de 1.1 par action puis de faire
crotre rgulirement les dividendes suivants de 5% par an.
A la date du 1er janvier 2007, elle a obtenu, auprs des tablissements de crdit, un prt de 20 millions deuros
remboursable en 10 ans par amortissements constants. Taux dintrts : 6%. Les frais se sont levs 100 000
et sont amortis linairement sur 5 ans (il ny a pas de prime de remboursement)
Calculer le cot du capital utilis par cette socit (taux impt sur les bnfices de 33 1/3 %)
Correction plus succincte.
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Cot des capitaux propres.
Daprs le cours, on applique donc la formule de Gordon dans le cas de dividendes croissants ce qui nous
donne avec
t=
8,67%
Cot des dettes.
Capital
Annes
restant du au
Amortissemen
Intrts
dbut de
lanne
Economie
Economie
dimpt sur
dimpt sur
amortissement
les intrts
des frais
Annuits
rellement
supportes
(I)
(A)
(1)=(I)/3
(2)=(frais/5)/3
(I)+(A)-(1)-(2)
20
1,2
0,4000
0,0067
2,7933
18
1,08
0,3600
0,0067
2,7133
16
0,96
0,3200
0,0067
2,6333
14
0,84
0,2800
0,0067
2,5533
12
0,72
0,2400
0,0067
2,4733
10
0,6
0,2000
2,4000
0,48
0,1600
2,3200
0,36
0,1200
2,2400
0,24
0,0800
2,1600
10
0,12
0,0400
2,0800
en millions d'euros
cot des dettes
4,07%
Cot du capital.
Cot des capitaux propres
8,67%
Cot des Dettes
4,07%
Capitaux propres
60 millions
Dettes
20 millions
donc le cot du capital est de 7,52%
Exercice 4 : Taux dactualisation, cot des capitaux propres (calcul du bta dun secteur)
Une entreprise envisage de raliser des investissements dans un secteur dactivit diffrent de celui quelle
occupe actuellement. En vue de dterminer le taux dactualisation utiliser dans lvaluation des projets, elle
obtient les informations suivantes.
Rentabilit
Priodes
constate dans le
secteur (en %)
Rentabilit du
march (en %)
10
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Hypothses :
Les rentabilits moyennes du secteur et du march ainsi que le bta du march, calculs partir des
informations donnes, sont de bonnes estimations de ces critres futurs ;
Le taux de lactif sans risque est de 4,7 %
1. Calculer le bta du secteur considr.
2. En dduire le taux dactualisation (ou cot des capitaux propres).
Exercice 5 : Investissement et droite des marchs
Une entreprise a un projet dinvestissement li son domaine dactivit et autofinanc.
Son bta serait gal 1,50 et son esprance de rentabilit de 12%.
En outre E(RM) = 9% et le rendement de lactif dans risque est de 6%.
1. Le projet est-il acceptable ?
2. Calculer la prime de risque du march et celle du projet.
3. reprsentez graphiquement la droite des marchs.
Correction.
1) La rentabilit exige est :
E(R) = RF + bta[E(RM) RF] = 6% + 1,50[9%6%] = 10,5 %.
2)
Prime de risque du march
= E(RM) RF = 3%
Prime de risque du projet
= bta[E(RM) RF] = 4,5 %
3) Droite de march.
On a : E(R) = RF + bta[E(RM) RF]
soit E(R) = 6% + bta[9%-6%]
Soit E(R) = 6% + bta 3%
On a le tableau de valeurs suivant :
bta
Taux de rendement
RF =
E(RM) =
E(R)
6%
9%
Exercice 6 : Critres boursiers et PER
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Exercice 7 : Etude des risques dune action
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Correction
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Exercice 8 : Daprs DECF : Bta et PER dactions
Monsieur Dubois souhaite utiliser vos comptences en matire boursire. Dsireux de faire fructifier son
pargne, son attention a t retenue par les actions de la socit A, cote sur le 1 er march, et pour lesquelles il
a obtenu diverses informations donnes ci-aprs.
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Exercice 9 : Daprs DECF : 2001
Annexe 8 : Informations sur la socit Pille
Capital de la SA Pille : 600 000 actions 100 euros de valeur nominal.
La rentabilit attendue du march financier est de 8,5%
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