IAI                                   CT1 1111 

   
 
 
 
 
 

Institute of Actuaries of India

 
 
 
 
 
 
 
 
 
Subject CT1 – Financial Mathematics
 
 

November 2011 Examinations 
 
 

 
INDICATIVE SOLUTIONS 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   

    Page 1 of 14 
 
 IAI                                   CT1 1111 
 
Note 
1. Markers are instructed to follow the guidelines as closely as possible while giving step 
marks  
2. No step marks need to be given for answers lacking fundamental understanding of the 
concepts  
3. Any alternative solution should be given full credit provided it is logical
4. Any incorrect solution should not be penalized more than once 
 
Sol. 1)         
a)   
9
   The amount initially lent was  50,000(1 − * 0.18) = 43,250           
12
   
b)     
δ
i.  (1 + i) = e = 1.0618  
               
  v = 0.9418  
   
                d
(12 )
= 12(1 − v (1 / 12) ) = 5.98%  
   
     
  4  
⎛ d ( 4) ⎞
ii.                 v = 1 − d = ⎜⎜1 − ⎟⎟ = 0.9413    
  ⎝ 4 ⎠  
−1
                 i = v − 1 = 6.24%    
   
⎛ 1
⎞
  i (12 )
= 12⎜⎜ (1 + i ) 12 − 1⎟⎟ = 6.07%    
            ⎝ ⎠  
     
c)   
The order is determined based on when the interest is paid, so, for example d corresponds to 
   
interest paid immediately which requires a smaller payment amount. Similarly, i  corresponds to 
   
interest paid at the end of time and  δ corresponds to payment throughout 
 
 
  d <δ <i (4)
< i   
 
   
 
d)  With 1 unit of initial capital, d is the interest payable at the beginning of the year. Similarly, with 
 
the same capital, i is the interest payable at the end of the year. So d must be equal to the 
 
present value at the beginning of the year of the payment i payable at the end of the year. i.e. d 
 
= iv  
[10] 

    Page 2 of 14 
 
 IAI                                   CT1 1111 
 

Sol. 2)     
a)   
     i (12 ) = 6% , thus monthly effective   i is given by 
   
  i (12 )  
                                  i = = 0.5%
  12  
   
  Accumulation factor for two years (working in months)  =  (1 + 0.5%)24 = 1.1272   
  Accumulated amount after two years =  7945.63  
   
  Accumulation factor for next 2.5 years (working in quarters) = (1 + 10*1.5%) = 1.15   
  Accumulated amount after four and a half years =  9137.48   
   
12
  ⎛ d (12 ) ⎞  
v = 1 − d = ⎜⎜1 − ⎟⎟ = 0.94162  
  ⎝ 12 ⎠  
   
  i = v − 1 − 1 = 6 .2 %    
1.5
  Accumulation factor for next 1.5 years (working in years) = (1 + 6.2%)  =1.0944   
   
Accumulated amount after 6 years = 7,049*1.1272*1.15*1.0944 = 10,000 
   
      
b)   
Present variable of variable annuity PV is given by 
 
PV = 12 +  22v +  32v2 +  42v3 +  …+n2v(n‐1)   
 
=> PV = 1 + 4v + 9v2 + 16v3 + … + n2v(n‐1) 
 
=> vPV =       v +  4v2 +  9v3 +  16v4 +  …+(n‐1)2v(n‐1) + n2vn (multiplying both sides by v)   
 
subtracting,    
2
(1‐v)PV = 1+ 3v + 5v  + 7v  + … + (2n‐1)v 3 (n‐1) 2 n 2 2
 + n v  (since n  – (n‐1)  = (n+n‐1)*(n‐n+1) = 2n‐1)   
 
=> (1‐v)PV = 2{1+ 2v + 3v2 + 4v3 + … + nv(n‐1) } – {1 + v + v2 + v3 + … + v(n‐1)} +  n2vn   
•• ••
 
2( I a n ) − a n − n v 2 n
 
PV =   
1− v  
 
[8] 
 

    Page 3 of 14 
 
 IAI                                   CT1 1111 
Sol.3)   
a) 
The first two conditions of Redington’s theory of immunization 
 
  • present value of assets and liabilities should be equal 
   
• volatility of assets and liabilities should be equal 
   
  The risk free rate of return (i) is 6% per annum effective.   
   
Present value of liabilities ( V L (i ) ) 
   
   
x *1.06 −1 + 2 x *1.06 −2 + 3.5 x *1.06 −3 + 4.5 x *1.06 −4 + 5 x *1.06 −5 + 100 *1.06 −6  
   
  = 12.9628 x + 70.4961    
  Present value of assets ( V A (i ) )   
   
−1 −2 −5 −6 −8
  10 *1.06 + 10 *1.06 + 20 *1.06 + 30 *1.06 + y *1.06    
   
= 54.4279 + 0.6274 y  
   
  As per Redington’s first condition   
   
  Present value of liabilities = Present value of assets   
  ⇒ 12.9628 x + 70.4961 = 54.4279 + 0.6274 y    
   
  ⇒ x = 0.0484 y − 1.2396    
   
  Volatility of liabilities is  − V ' L (i ) / V L (i ) , where  − V ' L (i ) is   
   
x *1.06 −2 + 2 * 2 x *1.06 −3 + 3 * 3.5 x *1.06 −4 + 4 * 4.5 x *1.06 −5
     
                             + 5 * 5 x * 1.06 −6 + 6 * 100 * 1.06 −7    
   
  = 43.6401x + 399.0343    
   
Volatility of assets  is  − V ' A (i ) / V A (i ) , where  − V ' A (i ) is 
   
  10 *1.06 −2 + 2 *10 *1.06 −3 + 5 * 20 *1.06 −6 + 6 * 30 *1.06 −7 + 8 * y *1.06 −9    
   
  = 215.8987 + 4.7352 y    
   
As per Redington’s second condition 
   
  Volatility of liabilities = Volatility of assets   
   
    
    Page 4 of 14 
 
 IAI                                   CT1 1111 
  ⇒ 43.6401x + 399.0343 = 215.8987 + 4.7352 y ,  since  V L (i ) = V A (i ) as per first condition
   
  ⇒ 43.6401 * (0.0484 y − 1.2396) + 399.0343 = 215.8987 + 4.7352 y
 
 
129.041
  ⇒y=
 
2.623  
  ⇒ y = 49.1967  
 
  Hence 
  x = 0.0484 * 49.1946 − 1.2396 = 1.1416  
 
(The second condition can also be taken as equality of DMTs and solved.) 
 
   
  Convexity of liabilities  is  V ' ' L (i ) / V L (i) , where  V ' ' L (i ) is 
  2 *1.1416 * 1.06 −3 + 2 * 3 * 2 * 1.1416 * 1.06 −4 + 3 * 4 * 3.5 *1.1416 *1.06 −5  
 
                + 4 * 5 * 4.5 * 1.1416 * 1.06 −6 + 5 * 6 * 5 * 1.1416 * 1.06 −7 + 6 * 7 * 100 * 1.06 −8  
b) 
= 2,870.047  
 
V L (i ) = V A (i ) = 12.9628 * 1.1416 + 70.4961 = 85.294  
Hence,  convexity of liabilities  = 2,870.047 / 85.294 = 33.649  

Convexity of assets  is  V ' ' A (i ) / V A (i ) , where  V ' ' A (i ) is 

2 *10 * 1.06 −3 + 2 * 3 *10 *1.06 −4 + 5 * 6 * 20 *1.06 −7 + 6 * 7 * 30 *1.06 −8  

              + 8 * 9 * 49.1946 * 1.06 −10  

= 3,231.819  

Hence,  convexity of assets  = 3,231.819 / 85.294 = 37.890  

Here  convexity  of  assets  >  convexity  of  liabilities,  which  is  the  third  condition  for  Redington’s 
immunization theory. 
As all the conditions for Redington’s immunization theory are satisfied the portfolio is immunized 
against small changes in interest rate. 
 

[12] 

    Page 5 of 14 
 
 IAI                                   CT1 1111 
Sol. 4)   
a) 
Effective rate of return,   i =(1 – d)‐1 ‐ 1 = 6.383% 
 
  The purchase price of the house P is given by, 
 
        P = 5,000 * 12 * a
&&1(12) (1 + 1.052v + 1.052 2 v 2 + 1.052 3 v 3 + ....)  
 
 
                 − 2,000(1 + 1.02v + 1.02 2 v 2 + 1.02 3 v 3 + ....)  
 
 
1 − 1.06383 −1
  &&1(12 ) = 12 *1.06383(1 / 12 ) *
                              Where,  12 * a = 11.66631  
12 * (1.06383(1 / 12 ) − 1)
 
  j k
             = 5,000 * 11.66631 * a ∞ − 2,000 * a ∞  
 
 
1.06383 1.06383
                                    Where j = − 1 = 0.011245  and  k = − 1 = 0.042970    
1.052 1.02
   
  1+ j 1+ k  
           = 5,000 * 11.66631 * − 2,000 *  
  j k  
   
            = 51,97,101    
   
The monthly rent of the house on 1st April, 2011 will be 
b)   
  = 5,000 *1.052 = 5,533.52  
2
 
   
  The maintenance cost of the house on 1st April, 2011 will be 
 
   
= 2,000 *1.02 2 = 2,080.80  
   
st
  The sale price S of the house as  on 1  April, 2011 is given by,   
   
       S = 5,533.52 * 12 * a
&&1(12 ) (1 + 1.053v + 1.053 2 v 2 + 1.0533 v 3 + ....)  
 
   
                   − 2,080.80(1 + 1.02v + 1.02 2 v 2 + 1.02 3 v 3 + ....)    
  j k  
              = 5,533.52 * 11.66631 * a ∞ − 2,080.80 * a ∞    
   
  1.06383 1.06383  
               Where j = − 1 = 0.0102847  and  k = − 1 = 0.042970  
  1.053 1.02  
   
1+ j 1+ k
            = 5,533.52 * 11.66631 * − 2,080.80 *    
j k
   
    Page 6 of 14 
 
 IAI                                   CT1 1111 
              = 62,90,927  
 
Calculation for capital gain tax 
 
       Purchase price of property after inflation allowance  
 
106
                                    = 51,97,101 * = 55,64,573                                    
  99
      Capital gain tax  = 10% * (62,90,927 − 55,64,573) = 72,635  
 
  Amount received on sale of property after capital gain tax 
 
                = 62,90,927 − 72,635 = 62,18,292     
 
           [10]
 
 
 
Sol. 5)   
 
(i) 
Merits and Demerits of Index‐linked government bond:   
 
 
  +   Government bonds are more secured. 
 
 
+   Marketability of the security is good.   
 
 
  ‐   The underlying Whole Price Index may not match with index followed by the liability. 
 
 
‐   Indexation lag of 6 months means that index linked liability is not matched completely with the asset.   
 
 
(ii)  Merits and Demerits of interest rate swap offered by investment bank: 
 
 
+   The asset will match the liability more closely than index‐linked government bond. There may not be   
 
any indexation lag.   
 
 
  ‐   There is a credit risk associated with the issuer bank. Issuer bank may default. 
 
 
‐  The market condition may change in future making the swap contract unviable to the customer.   
 
‐   The swap may be designed only for a particular customer. Hence, the marketability of the security is 
 
poor.  
 
‐  The cost of such swap may be more as it is specially designed for the customer. Also the issuer will   
keep allowance for profit margin in the contract.   
 
         
[5] 
Sol.6)   
Par yield:   
    Page 7 of 14 
 
 IAI                                   CT1 1111 
a)  The n‐year par yield represents the coupon per `1 nominal that would be payable on a bond with term n   
  years, which would give the bond a current price under the current term structure of `1 per `1 nominal,   
assuming the bond is redeemed at par. 
   
 
   
b)  To find out par coupons of a four year bond issued at time t, we need to determine 1‐year, 2‐year, 3‐year   
and 4‐year discounting factors at time point t=2   
 
Hence, the par coupon c of a bond with redemption amount `100, is given by 
 
⎛ 1.055 2
1.055 2
1.055 2
1.055 2
⎞ 1.055 2
 
100 = c⎜⎜ + + + ⎟⎟ + 100  
⎝ 1.06
3
1.07 4
1.08 5
1.085 6 ⎠ 1.085 6  
 
         = c(0.9345 + 0.8491 + 0.7575 + 0.6822) + 100 * 0.6822    
 
(0.5 marks for correct method of discounting and 0.5 marks for correct calculation of each of the five 
 
discounting factors) 
  
100 − 68.22 [6] 
⇒c= = 9.86  
0.9345 + 0.8491 + 0.7575 + 0.6822

    Page 8 of 14 
 
 IAI                                   CT1 1111 
 

Sol.7)     
a)  Arbitrage is a risk free trading profit. Arbitrage free contract is a contract where no arbitrage   
opportunities exist.  
     
  An arbitrage opportunity exists if either:   
                (a) an investor can make a deal that would give her or him an immediate   
  profit, with no risk of future loss, or    
              (b) an investor can make a deal that has zero initial cost, no risk of future 
  loss, and a non‐zero probability of a future profit.    
     
   
 
b) i.   
  Total number of convertible units to be issued after 3 months = 500 * 1,000 = 5,00,000   
   
The cost of the underlying stocks to be issued to employees on the date of issuance i.e. at 3 
   
month’s time, S = 5,00,000 * 15 = ` 75,00,000 
   
  The amount of dividend due on the stocks before the employees can convert them   
   
Time (t) of dividend payment (from now)  Amount of dividend payment (in `) 
   
  1 year and 3 months from now  0.25 * 5,00,000 =1,25,000   
   
  2 years and 3 months from now  0.25 * 5,00,000 * 1.02 =1,27,500   
  3 years and 3 months from now  0.25 * 5,00,000 * 1.022 =1,30,050   
   
   On date of issuance of convertible stocks, the present value of all the dividends to be paid over   
  next 3 years   
   
I = 1,25,000 *1.06 −1 + 1,27,500 *1.06 −2 + 1,30,050 *1.06 −3 = 3,40,591.56  
   
Hence forward price of the hedging forward contract 
   
  = ( S − I ) *1.06 = (75,00,000 − 3,40,591.56) *1.06 = 85,26,970  
3 3
 
   
b) ii.     
The amount the company need now to enter into the contract  
 
 
= 85,26,970 *1.06 −3.25 = 70,55,872  
 
 
[7] 
 

    Page 9 of 14 
 
 IAI                                   CT1 1111 
 

Sol. 8)  Note that the period of investigation is 3 years   
Also, the cashflows received on 1 April 2008 and 1 June 2009 are not new money and are   
generated by the fund itself  
   
Thus, TWRR i is given by    
(1+i)3 =    
   
⎛ 11,00,000 ⎞ ⎛ 11,00,000 ⎞ ⎛ 7,30,000 ⎞ ⎛ 15,00,000 ⎞  
⎜ ⎟*⎜ ⎟*⎜ ⎟*⎜ ⎟
⎝ 10,00,000 + 0 ⎠ ⎝ 11,00,000 + 3,00,000 ⎠ ⎝ 11,00,0000 − 2,00,000 ⎠ ⎝ 7,30,000 + 300,000 ⎠  
 
 
 
= 1.1*0.7857*0.811*1.4563 = 1.02092   
   
TWRR = 1.02092(1/3) ‐1= 0.69%    
 
 [4] 
     
Sol. 9)     
 
a)  The discounted payback period of an investment project is the first time at which the net present   
  value of the cash flows from the project is positive.   
     
b)  Considering the NPV at 8% per annum effective and working in ` Lacs   
Present value of cash outflows is given by   
 
( )
__ @ 8% ••
(12 ) @ 8%
25.5 a 4 + 2v a 10
4
+ 10v 1 + 1.06v + (1.06v) + ... + (1.06v)  
4 2 9  
 
i = 8% => δ = log e (1 + i ) = 7.696%  and    i = 8% => d (12) = 12(1 − v (1 / 12) ) = 7.6714%    
 
__ @ 8%
1− v4 ••
(12 ) @ 8% 1 − v10
a4 = = 3.442913  ,    a 10 = = 6.997433    
∂ d (12 )
   
1 − v'10  
&&10@ i '% =
let, v’ = 1.06v; thus i' = v’^‐1 – 1 = 1.8868% and  a = 9.206514  
d'  
   
Thus, PV of outflows = 25.5*3.442913 + 2*0.73503*6.997433 + 10*0.73503*9.206514   
 = 87.7943 + 10.2866 + 67.67063 = 165.7515 
 
Present value of cash inflows is given by 
 
⎛ __ @ 8% __ @ 8% __ @ 8% ⎞  
v 4 ⎜⎜12 a 2 + 17v 2 a 3 + 31v 5 a 5 + 120v10 ⎟⎟   
 
⎝ ⎠
 
= 0.73503* (12*1.8537 + 17* 0.85734*2.6789 + 31* 0.68058*4.1504 + 120*0.46319)   

    Page 10 of 14 
 
 IAI                                   CT1 1111 
= 0.73503 *(22.2444 + 39.0444 + 87.5651 +  55.5828) = 150.2671   
   
Hence, NPV of the project @8% = 150.2671– 165.7515 = ‐15.4844 lacs 
 
 
Since NPV is negative, this means IRR is less than 8% per annum effective.   
   
Hence, the decision criteria is not fulfilled.   
 
[9] 

Sol.10)     
We will first find the accumulation factors at time t = 3 and t = 6   
3  
3 3 t2 t3
∫ δ ( t ) dt ∫ ( at +bt −1) dt
2 a +b −t 9
2 3 ( a + 9 b −3 )  
A(0,3) =   e
0
=e 0
=e 0
=e 2
   
6,000 9 9 9  
Ln( ) =   a + 9b − 3  = > 0.182322 =    a + 9b − 3  = >    a + 9b = 3.182322  ‐‐‐‐‐‐‐‐‐(1) 
5,000 2 2 2  
   
Similarly,    
6  
6 6 t2 t3
∫ δ ( t ) dt ∫ ( at +bt −1) dt
2 a +b −t
 
= e (18 a+72b−6 )  
2 3
A(0,6) =  e
0
= e0 =e 0
 
10,000  
Ln( ) =   18a + 72b − 6  = > 0.693147 =  18a + 72b − 6 =>   =   18a + 72b  = 6.693147  ‐‐‐‐(2) 
5,000  
   
Multiplying equation (1) by 8 and subtracting from 2, we get   
18a – 36a = ‐18.76543 = > a = 1.042524   
   
Using the above value of a in equation 1, we have    
b = ‐0.16767   
  [6] 
     

    Page 11 of 14 
 
 IAI                                   CT1 1111 
 

Sol.11)      
a)  Monthly repayment is given by    
  13% * 4 * 5,00,000 + 5,00,000  
= 15,833.33  
  12 * 4  
     
b)  Effective rate of interest per month i’ is given by   
@ i'  
15,833.33 a 48 = 5,00,000    
@ i'
 
a 48 = 31.57895  
 
   
Since effective rate per annum is roughly double of flat rate (around 26% per annum   
taking guess,   
@ i'
 
i’ = 2% => a 48 = 30.67312  
 
@ i'
i’ = 1.9% => a 48 = 31.30675    
 
 
 
Using interpolation 
 
i '−1.9% 31.57895 − 31.30675
= => i ' = 1.857%    
2% − 1.9% 30.67312 − 31.30675
 
 
 
Effective rate of interest per annum = (1+1.857%)^12 – 1 =  24.71%   

   
[5] 
     
Sol.12)  Working in months   
a)   
The monthly installment X1 is given by  
   
  @ 1%
 
  X 1 a 120 = 10,00,000    
   
  => X 1 = 14,347.1    
   
Total amount paid in 5th year = 1,72,165.2 
   
   
@ 1%
b)  Capital outstanding at the end of 5th year for loan =   14347.1 a 60 = 6,44,974.43    
   

    Page 12 of 14 
 
 IAI                                   CT1 1111 
   
@ 1%
  Capital outstanding at the end of 4th year for loan =   14347.1 a 72 = 7,33,859.78    
   
th
  Thus, total capital repaid during the 5  year    
   
= 7,33,859.78 – 6,44,974.43  
   
  = 88,885.35   
   
Total interest paid during 5th year = 1,72,165.2– 88,885.35= 83,279.85 
   
     [8] 

Sol. 13)     
(i)   
The accumulated amount, S is given by 
   
         S = 5,000(1 + i1 )(1 + i2 )(1 + i3 ).....(1 + i10 ) + 10,000(1 + i2 )(1 + i3 ).....(1 + i10 )    
   
  ⇒ S = 5,000(1 + i2 )(1 + i3 ).....(1 + i10 )(1 + i1 + 2)    
   
⇒ S = 5,000(3 + i1 )(1 + i2 )(1 + i3 ).....(1 + i10 )  
   
  Hence the mean of accumulated amount is given by   
   
                E ( S ) = 5,000(3 + j )(1 + j )(1 + j ).....(1 + j )    
   
                                                Where j = E (it ) = 7%  for any   
   
   
          = 5,000 * (3 + j )(1 + j )               
9

   
                          = 28,220    
   
Again mean of  S 2  is given by 
   

( ) ∏ (1 + i )
10
   
                     E ( S 2 ) = 5,000 2 E 9 + 6i1 + i12 E
2
t  
  t =2  
   
 
2
(
                                 = 5,000 9 + 6 j + j + s 2 2
)(1 + 2 j + j 2
+s ) 
2 9
 
   
                                                        Where, s 2 = Var (it ) = (2.5% )   for any   
2
   
   
  ( )
                                                    ⇒ E it2 = (E (it )) + Var (it ) = j 2 + s 2     
2
 
   
Hence the variance of the accumulated amount 
   
   

    Page 13 of 14 
 
 IAI                                   CT1 1111 
  Var ( S ) = 5,000 2 (9 + 6 j + j 2 + s 2 )(1 + 2 j + j 2 + s 2 9
) − (28,220)    
2

   
                 = 39,74,355    
   
 
SD( S ) = 1,994    
     
(ii)   
With the fixed interest rate the accumulated value of the investment   
 
= 5,000(1 + 7.5% ) + 10,000(1 + 7.5% )
10 9
                     
= 29,478
 
As per the question,    
 
                          S ~ N (28,220,   1,9942)                            

 
Hence the required probability   
 
⎛ 29,478 − 28,220 ⎞
                    P ( S > 29,478) = P⎜ Z > ⎟   
⎝ 1,994 ⎠  
                                                = 1 − 0.73586     
 
                                                = 0.26414                                     [10] 
 

******************************** 
 

    Page 14 of 14