组合期权：蝶式策略

0.简介

蝶式期权策略（Butterfly Spread）是一种中性的组合期权策略，通过结合不同行权价的看涨或看跌期权，实现有限风险和收益的特性。

其核心目标是利用标的资产价格在到期日稳定在中间行权价附近时获利，适合波动率较低或横盘的市场环境。

根据使用持仓方向和期权类型，蝶式策略分为以下 4 类：

• 买入看涨期权蝶式价差（Long Call Butterfly）
• 买入看跌期权蝶式价差（Long Put Butterfly）
• 卖出看涨期权蝶式价差（Short Call Butterfly）
• 卖出看跌期权蝶式价差（Short Call Butterfly）

1.买入看涨期权蝶式价差

1.1 简介

买入蝶式价差期权组合既可以由看涨期权合约构成，也可以用看跌期权合约构成。

两种不同的合约类型构成了两种买入蝶式价差组合：买入看涨期权蝶式价差和买入看跌期权蝶式价差。

以买入看涨期权蝶式价差为例，如果你认为接下来股价不会有太大的变化，同时想要在风险可控的情况下交易期权获利，可以使用买入看涨期权蝶式价差。

1.2 构建方法

买入看涨期权蝶式价差由三个期权交易构成

• 买入1份 call1
• 卖出2份 call2
• 买入1份 call3

call1、call2、call3 的标的资产、到期日均相同，不同之处有：

• 行权价： call1>call2> call3，且 call1-call2=call2-call3；
• 开仓数量： call1：call2：call3 = 1:2:1

1.3 策略介绍

买入看涨期权蝶式价差组合，一般情况下，开仓是买入1份较高行权价的虚值期权call1，卖出2份中间行权价的平值期权call2，再买入一份低行权价的实值期权call3，三个执行价价差等距，到期日相同。

如果把这个组合拆开来看，其实是一个牛市垂直价差和一个熊市垂直价差组合。

• 买入 call1 和卖出1份 call2 是一个熊市看涨期权价差。
• 卖出1份 call2 和买入 call3 是一个牛市看涨期权价差。

和牛市、熊市价差组合一样，买入看涨期权蝶式价差组合也是一个风险和收益都有限的策略。

• 当股价高于最高行权价或低于最低行权价时，策略发生最大亏损。

• 当股价等于中间行权价时，策略获得最大收益。

在分析该策略组合时，我们还是从构建动机出发。

中间卖出2份看涨期权是这个策略的主要部位，用来实现“股价不会有大的变化”预期下的获利。

两头买入看涨期权是用来对冲卖出看涨期权的风险的，同时也给股价划定了较为精确的盈利区间。

总体来看，该策略适合对股价波动的上下限有较大把握，同时又对风险比较厌恶的投资者使用。

最后，因为买入看涨期权蝶式价差策略是一个4腿策略，所以使得该策略的交易成本较高，投资者在运用时应特别注意成本。

1.4 风险与收益

• 盈亏平衡点

低盈亏平衡点：股价=低行权价+净期权金支出

高盈亏平衡点：股价=高行权价-净期权金支出

• 最大收益

最大收益=高行权价-中行权价-净期权金支出

• 最大亏损

净期权金

1.5 计算举例

假设在美股市场中，TUTU公司当前股价为52美元，你认为接下来一个月，TUTU的股价还是在52美元附近，可以使用买入看涨期权蝶式策略。

• 以2美元的价格买入1张行权价为56美元的call。

• 以3美元的价格卖出2张行权价为52美元的call。

• 以6美元的价格买入1张行权价为48美元的call。

到期时，你的收益情况如下：

说明：

1.文中采用了股票作为期权标的来讲解策略，实际投资中标的也可以是股指、指数、债券、货币等。

2.如无特别说明，文中的期权均指场内期权。

3.文中的TUTU公司为虚拟公司。

4.文中的相关计算均未考虑手续费，在实际的期权投资中，投资者需要考虑到交易费用。

2.买入看跌期权蝶式价差

2.1 简介

如果你认为接下来股价不会有太大的变化，同时想要在风险可控的情况下交易期权获利，可以使用买入看跌期权蝶式价差。

2.2 构建方法

买入看跌期权蝶式价差由三个期权交易构成

• 买入 1 份 put1
• 卖出 2 份 put2
• 买入 1 份 put3

put1、put2、put3 的标的资产、到期日均相同，不同之处有：

• 行权价： put1＜put2＜put3，且 put3-put2=put2-put1
• 开仓数量： put1：put2：put3 = 1:2:1

2.3 策略介绍

买入看跌期权蝶式价差组合，一般情况下是买入1份较高行权价的实值期权put3，卖出2份中间行权价的平值期权put2，买入一份低行权价的虚值期权put1，三个行权价之间的价差相等，到期日相同。

如果把这个组合拆开来看，其实是一个熊市看跌期权价差和一个牛市看跌期权价差组合而成：

• 买入 put3 和卖出 1 份 put2 是一个熊市看跌期权价差
• 卖出 1 份 put2 和买入 put1 是一个牛市看跌期权价差

一般情况下，买入看跌期权蝶式价差策略在开仓时买入put1、put3支出的期权金将高于卖出2份put2的期权金收入，所以在策略构建之初，该策略账面上呈现净流出。

和熊市、牛市价差组合一样，买入看跌期权蝶式价差组合也是一个风险和收益都有限的策略，在开仓时就能计算出策略的最大收益和最大亏损。

• 当股价高于最高行权价或低于最低行权价时，策略发生最大亏损。
• 当股价等于中间行权价时，策略获得最大收益。

在分析该策略组合时，我们还是从构建动机出发。

卖出2份看跌期权是这个策略的主要部位，用来实现“股价不会有大的变化”预期下的获利。

两头买入看跌期权是用来对冲卖出看跌期权的风险的，同时也给股价划定了较为精确的盈利区间。

总体来看，该策略适合对股价波动的上下限有较大把握，同时又对风险比较厌恶的投资者使用。

最后，因为买入看跌期权蝶式价差策略是一个4腿策略，所以使得该策略的交易成本较高，投资者在运用时应特别注意成本。

2.4 风险与收益

• 低盈亏平衡点：股价=低行权价-净期权金

• 高盈亏平衡点：股价=高行权价+净期权金

• 最大收益=高行权价-中行权价+净期权金

• 最大亏损：净期权金支出。

3.卖出看涨期权蝶式价差

4.卖出看跌期权蝶式价差

参考文献

中高级期权策略知识 - 富途牛牛
期权教学：从入门到实战（基础认识、交易策略、实战技巧）