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关于：xRisk 绩效归因模型的误差来源分析

作者：何斐

日期：2011-1-12

虽然 xRisk 采用的 Brinson 模型已久经理论和实践的考验，但是在具体的使用中还是出现

了一些问题，主要集中在两个方面：1. 组合的资产大类的收益率贡献之和不等于组合的收益

率；2. 其他项即不能用资产配置能力和选股能力解释的剩余项较大。

一、误差的来源：

1）组合收益率的计算方法和明细收益率的计算方法不同。

这里的组合一般是指基金，其收益率是指净值收益率，净值剔除了费用、成本等，由财务

系统导入。为了归因，就需要将收益率贡献下钻到资产大类、行业、明细等。这就需要一个

假设：组合的收益率为各资产大类的市值加权收益率，即

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RwR

1

1

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，其中 w 为资产

大类的市值权重，R 为收益率。明细和资产大类的收益率计算方法可以采用市场收益率或者更

精确的时间加权收益率。为了规避开仓期和清仓期可能出现的错误，xRisk 采用了半开半闭时

间加权收益率。

由于单位净值已经考虑了申购、赎回等外部现金流，且申购、赎回资金按收盘基金单位净

值来计算份额，可以认为其为闭市现金流。因此，基金的单位净值收益率实际上等价于闭市

现金流时间加权收益率。这必然和资产大类合上去的市值加权收益率不同。

时间加权收益率可以参考附录。

2）基金管理费、托管费以及交易成本的不同处理。

财务系统导出的净值是剔除这些费用的，所以组合的净值收益率也必然剔除了这些费用成

本因素。而明细的收益率是不考虑这些的，所以由明细收益率加权得到的组合收益率必然没

有考虑。这也是产生误差的主要来源之一。

3）现金资产所使用的收益率不准确。

现金资产可以细分为很多种，它们的收益率不尽相同。但是考虑到一般组合中现金资产的

占比较小，就笼统地将所有现金资产看做一类，使用相同的收益率（默认是一年定存）。这与

事实不符，也会引起误差。

4）分红等因素的处理。

一般而言，组合是在股权登记日当日考虑分红、送股等的影响，净值的计算中已经考虑了

这些因素。但是，事实上分红等是要过几天才会正式到账的，所以 xRisk 只有在分红等实际到

账时才考虑，这也会引起误差。

5）交易流水的缺失。

交易流水的缺失也是一个常见的原因。当交易流水缺失时，系统根据两天的持仓数量反推

出交易数量，交易价格采用收盘价。这与事实不符，会引起误差。

还有较常见的原因是数据来源不准确等。

二、 xRisk 绩效归因模型的使用方法

既然存在误差，是不是绩效归因模型就失效了？其实不是的，只要了解了产生误差的原

因，这个模型还是可以带来很多帮助。

绩效归因模型都有一个作比较的基准，但是由于指数编制的细节并不太透明以及指数成

分股调整等复杂的规则，使用指数点位计算的收益率和指数成分股的市值加权收益率并不完

全相同。

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