20210111-中信证券-量化策略专题研究：量化行业配置模型体系及最新观点.pdf

量化行业配置模型体系及最新观点是中信证券研究部量化与配置团队在2021年1月11日发布的专题研究报告。在量化投资领域，行业配置模型是投资者根据不同的宏观经济环境、市场趋势以及特定行业特征来分配资产的策略。该研究主要探讨了量化策略在行业配置中的应用，重点在于构建一个完善的行业配置模型体系，并提供了最新的市场观点。 报告首先介绍了行业配置超额收益的三大来源：行业配置、个股选择、择时（资产配置）。在此基础上，报告深入分析了量化行业配置模型的研究方向，包括基本面分析、技术面分析和投资者行为分析三大方面。 在基本面分析中，报告强调了宏观驱动的重要性，并从两个层面进行探讨：一是宏观驱动，主要是从宏观经济的角度出发，寻找自上而下的板块景气度；二是中观比较，即从盈利估值视角出发，寻找预期差。技术面分析部分则包括历史重演、模式匹配技术、强者恒强等策略，旨在通过历史数据来预测未来趋势。投资者行为分析方面，报告指出公募基金行业配置的信号作用，即通过分析基金的行业配置行为，来获取投资策略的线索。 报告接着详细介绍了量化行业配置模型体系（基本面篇），其中包含了一个关于宏观驱动的分析框架，主要涵盖两大块内容：大类行业板块的划分和大类行业板块的历史表现。 中信证券研究部按照中信一级行业分类法，将经济行业分为七大板块：上游、中游、必选消费、可选消费、防御、TMT、金融地产。其中上游包括石油石化、煤炭、有色金属等；中游包括基础化工、钢铁、建筑、建材、轻工制造、机械、电力设备及新能源、国防军工；必选消费包含食品饮料、医药、农林牧渔；可选消费包含消费者服务、纺织服装、商贸零售、汽车、家电；防御板块包括交通运输、电力及公用事业；TMT板块覆盖电子、计算机、通信、传媒；金融地产则涵盖银行、非银行金融、房地产。 报告进一步分析了各大类行业板块组合与中证全指的历史表现，包括2005年至2019年期间的年度表现数据。数据显示，在此期间必选消费、可选消费、大金融等板块长期跑赢市场。同时，报告也指出在不同的经济周期，不同行业板块的表现差异显著。例如，在经济增长周期下，周期类行业如上游和必选消费在经济增速上行时表现出色，而非周期类行业在经济增速下行时受影响较小。 报告还讨论了经济周期下板块轮动的策略，提出周期类行业和非周期类行业的业绩优势随经济增速变动而变化。报告还观察了政策对金融地产板块的影响，以及TMT板块受到的风险偏好变化。 在模型体系的构建方法上，报告提到了组合构建方式：月度再平衡、按中证全指空间内各行业流通市值占比对板块内部行业进行配权。这反映了在实际操作中，量化投资的模型需要根据市场数据实时调整资产配置，以适应市场变化。 报告通过对宏观驱动因素的进一步解析，将不同板块按照经济周期的反应进行分类。周期类板块（如上游、中游、可选消费）在经济增速上行时业绩弹性较大，而非周期类板块（如必选消费、TMT、交运公用）在经济增速下行时受影响较小。政策敏感类板块（如金融地产）的业绩则更多地受到政策预期的影响。 总体来看，中信证券的这份量化策略专题研究，对量化投资行业配置模型体系提供了全面的分析框架，并结合宏观经济、技术分析和投资者行为，为投资者提供了行业配置的科学方法和最新观点。