本研究报告由中信证券研究部发布，主题为分析2021年美国通货膨胀的预期和走势。报告核心观点指出，美国通胀预期上升引起了市场的担忧，但预计今年美国整体通胀压力不大。
通货膨胀是衡量货币购买力下降和物价普遍上升的宏观经济现象，通常用消费者价格指数（CPI）和个人消费支出（PCE）物价指数来衡量。CPI主要反映家庭消费项目的物价变动，而PCE物价指数则是美联储更关注的通胀指标，它包括了CPI的全部内容并且还包括了其他项目。CPI和PCE的同比增长率通常用来预测通胀水平。
报告中，中信证券构建了一个多因子模型来预测CPI和PCE物价指数，模型中包括了食品、能源、核心商品和核心服务等分项领先指标。模型显示，因子模型对CPI和PCE的解释程度分别达到80%和82%，而影响通胀走势的最关键因素是原油价格和薪资增速。
原油价格是影响通胀的重要因素之一。报告认为，在基准情形下，布伦特原油价格可能短期冲高至65美元/桶以上，但下半年可能会有所回落，预计全年布油的中枢价格在60美元/桶左右。这样的油价变动会整体抬升通胀中枢0.5-1个百分点。如果剔除原油价格的影响，核心通胀预计大概率低于2%。
此外，薪资增速也是影响通胀的一个关键因素，尤其是在薪资增速快速回落至低于疫情前水平的情况下。薪资增速的下降会对核心服务通胀水平形成拖累。在这样的情况下，报告给出了乐观、中性和悲观的通胀走势预测。根据模型预测，中性情形下，预计美国通胀在今年二季度“冲高回落”，对应全年的CPI和PCE物价指数同比增速中枢分别为2.5%和2.1%。
美联储的货币政策取向也是影响通胀预期的重要因素。报告认为，在当前的经济复苏预期下，美联储全年大概率会维持宽松的货币政策。尽管预计美国通胀在今年二季度将显著高于2%，但这种通胀的回升更多是由基数效应和供需错配影响，美联储对通胀的容忍度提升，暂时性的通胀冲高不会影响到其宽松的货币政策取向。
短期内，美国通胀可能在二季度冲破5%，这与市场对再通胀预期的看法一致，这将继续主导海外市场走势。在这种预期下，大宗商品将相对受益，尤其是工业金属和原油的涨价预期会增强。但另一方面，再通胀预期带来的利率上行会抑制高估值板块的表现，预期美股将从成长向价值的风格切换。
报告最后也提到了潜在的风险因素，包括疫情和疫苗接种的不确定性、美国财政政策和货币政策的持续超预期，以及原油和食品供给端可能出现的意外变化导致价格大幅波动。这些风险因素均可能对通胀预测产生影响。
中信证券的这份宏观经济专题研究报告为我们提供了对美国2021年通胀预期的深入分析。报告通过模型预测，结合原油价格和薪资增速的分析，给出了对通胀走势的判断，并对美联储的政策走向进行了预测。同时，报告也警告了市场参与者的注意潜在的风险因素，这些都对于投资者和决策者制定策略具有重要的参考价值。
