中信证券-宏观经济专题研究：库存周期何时见底？-230523.pdf

【宏观经济专题研究：库存周期何时见底？】 库存周期是经济活动中重要的周期性现象，它反映了企业生产和销售的动态变化，对于市场预期和投资决策具有重要指导意义。中信证券的宏观经济专题研究指出，中国自2000年以来已经经历了7轮库存周期，每轮平均时长约39个月。当前正处于第7轮库存周期之中，自2019年11月开始，目前可能正由主动去库存阶段转向被动去库存阶段。 库存周期的转变通常与企业的生产活动和市场需求紧密相关。当企业预计需求减弱时，会主动减少库存，这被称为主动去库存阶段；当库存降至较低水平，市场需求开始回暖时，企业会转为被动去库存，然后进入主动补库存阶段。这种周期性的变化对经济活动有显著影响，尤其体现在制造业和消费行业中。 报告中提到，2023年一季度以来，市场的悲观情绪主要源于产成品价格持续下降和企业仍在去库存。制造业PMI出厂价格和产成品库存指数连续多月低于临界值，显示经济压力仍在。然而，3月份全国规模以上工业企业的营业收入增速有所回升，预示着库存周期可能逐步转向被动去库存阶段。 从产业链的角度看，中游装备制造业和下游可选消费行业中的多数行业库存周期可能已接近底部，有望率先迎来复苏。例如，金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业等装备制造业子行业的产成品存货增速已在2022年底至2023年初触底。而中游石油化工行业虽然还在去库存阶段，但库存周期也接近见底。相比之下，上游行业、中游钢铁水泥行业和下游必选消费行业的库存周期预计最晚见底。 通过分析工业企业产成品存货增速、PMI产成品库存指数和PPI与库存周期的关系，报告预测本轮库存周期可能在2023年第三季度见底。这一预测基于历史库存周期的持续时间（平均39个月）以及考虑到本轮周期可能持续44-46个月。同时，报告也指出了潜在的风险因素，如消费复苏不达预期、房地产投资恢复缓慢以及海外经济衰退导致外需下滑等。 总结来说，库存周期的变化是宏观经济的重要指标，当前中国经济正处在库存周期的转换期，投资者和政策制定者需要密切关注这一周期的演变，以更好地把握经济趋势和投资机会。预计2023年第三季度可能是库存周期见底的关键节点，部分行业可能会提前复苏，而其他行业可能需要更长时间来调整。了解并适时应对库存周期的变化，对于企业和市场参与者来说至关重要。