中小市值行业研究周报：对比美股，我们是否低估了A股宠物双骄的估值？-200223_宠物行业研究报告.pdf

宠物行业的投资价值在全球范围内日益凸显，特别是在美股市场中，宠物食品公司如Blue Buffalo（BUFF）和Freshpet（FRPT）获得了高估值。BUFF被80亿美元收购，FRPT在过去三年股价涨幅近10倍，这反映了投资者对宠物行业前景的乐观态度。这两个公司在不同的发展阶段都得到了资本市场的高度认可，主要体现在PS（市销率）估值上，BUFF估值区间在4-6倍，FRPT则在4-10倍之间。 BUFF的成功在于其优质天然配方的猫狗食品，自2010年起，公司通过加大研发投入和品牌建设实现了扭亏为盈，并保持了高速的业绩增长，净利润复合增长率高达42.7%。而FRPT则以其宠物鲜粮产品在美国和加拿大市场受到欢迎，虽然尚未实现盈利，但收入持续快速增长，复合增速约为25%，并且市场估值随着收入增长而显著提升。 相比之下，A股市场的中宠股份和佩蒂股份这两家"宠物双骄"，虽然同样拥有国内外市场双驱动的业务模式，但它们主要以外贸代工业务起家。目前，国内业务虽然增长迅速，但利润贡献较小，主要利润仍来自于海外业务。因此，评估这两家公司估值时，国内业务应按PS估值，海外业务按PE估值。 考虑到国内宠物市场增长速度远超行业平均水平和美股公司，给予6倍PS的行业平均估值是合理的。同时，鉴于中宠股份和佩蒂股份海外业务的利润复合增长率分别超过60%和80%，海外业务部分可给予30-35倍的PE估值。这表明A股市场可能尚未充分认识到这两家公司的价值潜力，存在低估的可能性。 对于投资者而言，中宠股份因其营收的持续高速增长和毛利率的改善，以及在国内市场的积极布局，其利润拐点值得期待。而佩蒂股份，随着海外订单的恢复和四季度业绩的环比改善，以及全面发力国内市场，其双轮驱动战略的实施，也提供了投资机会。 然而，投资宠物行业也面临一定风险，包括市场竞争加剧、国际贸易政策变动（如关税影响）、以及原材料价格波动等，这些因素都可能对企业的盈利能力产生负面影响。因此，在看好行业前景的同时，投资者也需要密切关注这些风险因素。