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核心观点
• 英伟达（NVDA.O）Q2业绩整体低于市场预期，且短期内难以遇到拐点。从2020Q1开始，公司开启连续8个季度营收创新高，但
2022Q2因游戏业务拖累致公司整体营收不及市场预期。2022Q2（2023Q2财年）营收67亿美元，市场给予二季度业绩指引81亿美
元，另外公司给予三季度较为悲观指引营收59亿美元。
• 公司2022Q2毛利大幅下滑，库存创历史新高。2022Q1毛利率由66%下滑到2022Q2的44%，创近三年新低。公司的库存周转天数
和应收账款天数开始上升，同时成品库存占比明显上升，占比达35%；库存在2022Q2达39亿美元，环比23%，创历史新高。
• 游戏业务“暴雷”核心原因是下游需求低迷。下游对英伟达显卡需求下滑的核心原因有以下几点原因：1）全球 PC 市场出货量在二季
度出现明显下滑。2）加密货币价格暴跌，挖矿需求被削弱。3）2021年经销商开启“囤货”模式，导致目前英伟达库存持续走高。
• 数据中心也同样“暗藏隐忧”，环比增长仅1%。2022Q2英伟达数据中心业务营收38亿美元，同比增速61%，环比增速1%。公司数
据业务中心营收主要来自于北美超大规模客户同比增长近100%，而中国超大规模客户和大型互联网公司销售额有所下滑，拉低了公
司整体数据中心业务整体收入水平。
• 汽车业务“未来之星”，环比增长59%。 2022Q2英伟达汽车业务创历史新高达2.2亿美元，同比增速45%，环比增长59%。公司预
计在未来6年内25+家合作伙伴将为公司带来110亿美元的营收。
• 全球半导体在2022年开始进入下行周期，全球多家半导体公司迎来砍单潮。自2022年1月半导体行业开始进入不同程度的同比和环比
下降，基本确定进入下行阶段。根据各大半导体公司纷纷“砍单”，我们基本可以确定半导体周期已触顶，未来将面对的是缓慢且长
时间订单调整。
• 消费电子行业库存周转天数明显上升，但车规级半导体需求强劲。全球芯片整体交付时间有所缩短：由6月份27周→7月份26.9周→8
月份26.8周，交货时间连续4个月缩短。车规级芯片交付时间有所增加，且部分公司将上调报价。
• 风险提示：全球金融市场出现系统性风险、行业下行周期风险、政治因素风险、市场竞争加剧风险、政策补贴扰动风险、技术变革导
致旧技术被淘汰的风险。
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