Alejandra Kindelán: "Latinoamérica en el escenario global"

Latinoamérica en el escenario global
Alejandra Kindelán
Servicio de Estudios | Madrid, 06/07/16

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1. Entorno internacional
Las perspectivas apuntan a un crecimiento moderado pero al alza en 2016/17
• El crecimiento mundial no recupera los
ritmos de crecimiento pre-crisis.
 Endeudamiento aún elevado.
 Crecimiento moderado de la
productividad y la población en
edad de trabajar
 Incertidumbre pesa en inversión.
 Margen de maniobra de la política
económica limitado.
• La recuperación se asienta:
 Fed y BCE sostienen la expansión.
 Ajuste gradual de China.
 Estabilización del precio de las
materias primas.
 Salida de la recesión de
economías emergentes relevantes.
• El balance de riegos aún a la baja.
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Media 2000-
2007
Media 2008-
2013
Media 2014-
2015
Media 2016-
2018
PIB Real por regiones
(% Var. anual)
Mundo
Economías Avanzadas
Economías Emergentes
Fuente: FMI, World Economic Outlook.

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2. Entorno internacional. Estados Unidos
La expansión, a un ritmo moderado, sigue su curso
• El PIB crecerá a un ritmo del 2%-2,25%
en 2016 y 2017, apoyado en el
consumo y la inversión residencial.
• El desempleo se sitúa por debajo del
5%, un nivel de pleno empleo.
• La inflación se acerca al 2%.
• Las condiciones internas son propicias
para una subida de los tipos de la Fed.
• El entorno internacional (inestabilidad
en los mercados…) sugiere que la Fed
será muy prudente.
• Riesgos:
 Los mercados esperan que la Fed suba
a fin de 2017. Podría ser antes
 Debilidad de la inversión en equipo
 Elecciones de noviembre.
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2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Fuente: Thomson Reuters y Banco Santander
EEUU: Crecimiento del PIB
%
Previsión

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3. Entorno internacional. Eurozona
La Eurozona avanza en su recuperación, tipos en mínimos por largo tiempo
• El PIB crecerá a un ritmo del 1,5% en
2016 lo que permitirá reducir el
desempleo moderadamente
• La inflación, aún cerca del 0%, subirá
lentamente para acercarse al 2% en
2018 (precios de la energía y reducción
del paro).
• El BCE mantendrá tipos hasta 2018.
Margen de maniobra limitado pero no
agotado.
• Las divergencias entre países se han
moderado.
 Alemania funciona a pleno rendimiento.
Tasa de paro en mínimos desde 1990.
 Francia aborda reformas para poder
relanzar su crecimiento.
 España crece al 3% a la espera de
constituir un nuevo Gobierno.
.
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3,5
2014 2015 2016 2017
Fuente: Servicio de Estudios
Previsiones PIB
% var. anual
ALEMANIA
ESPAÑA
FRANCIA
ITALIA
EUROZONA

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4. Entorno internacional. Eurozona (II)
…y afronta el reto del Brexit
• El PIB crecerá en 2017 un 1,2%.
• El impacto directo del Brexit asumimos
que será moderado.
• Las claves serán:
 El momento de la activación del
proceso.
 El modelo de relación: a más autonomía
regulatoria y de inmigración menos
acceso al mercado único.
 Decisiones internas de la UE: más
integración e impulso al crecimiento.
• La incertidumbre pesará sobre RU a
corto plazo.
• Efecto limitado sobre UE si gestión
adecuada. Efecto centrado en
comercio.
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ene.-16 mar.-16 may.-16 jul.-16
R. Unido: Tipo de cambio efectivo, bolsa
y deuda soberana (base=100, ene-16, %)
Tipo de cambio efectivo libra
FTSE Bancos
Deuda soberana 10 años (esc. dcha.)
Fuente: Thomsom Reuters Datastream.

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5. Entorno internacional. China
El crecimiento en China se sostiene en tasas del orden del 6,5%
• La desaceleración del crecimiento es
moderada y asumible por la economía
global.
 El PIB crecerá en torno al 6,5% en
2016.
 En parte por medidas expansivas que
quizá demoran ajuste.
 También ayuda la mayor transparencia
en política del yuan.
• El desafío a medio plazo, conciliar:
 Un crecimiento socialmente aceptable.
 Abordar las vulnerabilidades: exceso de
crédito empresas y gobiernos
regionales, sector residencial, banca en
la sombra…
 Liberalizar la economía y avanzar en
redes de seguridad.
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1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014
Fuente: Thomson Reuters Datastream.
China: PIB
(% var. anual)

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6. Entorno internacional. Petróleo
Petróleo, efectos a corto plazo vs efectos a largo plazo
• La caída del precio de petróleo a corto
plazo no ha tenido efectos globales tan
positivos como se esperaba:
 Impacto sobre inversión del sector e
inestabilidad financiera.
 Efecto sobre expectativas de inflación a
la baja ha hecho subir los tipos reales.
• A largo plazo efecto positivo,
 Renta disponible de las familias
 Estímulo a la inversión total.
• Las perspectivas apuntan a un
equilibrio en 2017 entre oferta y
demanda. Improbable una recaída o un
repunte abrupto de precios.
• En conjunto, las materias primas, tras
un profundo ajuste, abandonan
mínimos y tienden a estabilizarse.
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ene.-14 jul.-14 ene.-15 jul.-15 ene.-16
Fuente: S&P GSCI, Thomson Reuters Datastream.
Precio de las materias primas
($ en petróleo, índice en el resto)
Petróleo Brent
Metales básicos, dcha
Agrícolas, dcha

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7. Entorno internacional. Conclusiones
El contexto internacional no es desfavorable pero tampoco será el motor
• El entorno internacional con arreglo a
distintos estudios, explica más del 50%
del crecimiento de Latinoamérica.
• Las perspectivas para 2016/17
apuntan:
 Crecimiento global estabilizado en torno
al 3-3,5%, inferior al potencial sobre
todo por cambios estructurales en
economías clave como China.
 Precio de las materias primas
estabilizados lejos de los máximos del
macrocíclo.
 Condiciones financieras favorables pero
propensas a volatilidad.
• Las mejoras en Latinoamérica han de
venir de las decisiones de política
nacionales.
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2006Q1 2008Q1 2010Q1 2012Q1 2014Q1 2016Q1f
Fuente: IIF, Entradas de capital en los 10 principales países
emergentes (China, India, Indonesia, Brasil, México, Chile ,
Polonia y Sudáfrica, Turquía y Rusia), incluye inversión directa, en
cartera y otros capitales. Proyecciones de 1T2016 en adelante
LATAM
CHINA
Resto de emergentes
Entradas de capital en paises emergentes
(Acum. 4 trimestres, en mm US$)

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8. América Latina: Perspectivas
Tras superar la crisis internacional, Latinoamérica se ajusta a la nueva realidad
• Latinoamérica afrontó con éxito la gran recesión, gracias a los avances conseguidos
en la década previa:
 estabilidad macroeconómica (cuentas fiscales y externas saneadas, inflación moderada.)
 fortaleza institucional (BC’s comprometidos con el control de la inflación y la estabilidad
financiera, tipos de cambio flexibles, reglas fiscales, profundización financiera).
• Actualmente se encuentra en una fase de transición a una nueva realidad macro
global:
 La mayoría de países crecen de forma moderada, y aquéllos que están en recesión, han
empezado a tomar medidas para corregir los desequilibrios y retornar el crecimiento

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9. Latinoamérica, la productividad importa
Más allá de la recuperación cíclica: un impulso a la productividad
• En la década dorada, se tomaron
medidas que fortalecieron la
productividad:
 Mejoras en educación y Salud
 Crecimiento del empleo
 Inversión en infraestructuras e
innovación
 Liberalización y profundización de los
mercados de capitales
 Integración económica y comercial
• Ahora se necesita un nuevo impulso:
 Ante un entorno externo menos
favorable, se hacen evidentes las
restricciones internas al crecimiento
 Es preciso reforzar las políticas
económicas, con el foco en impulsar
la productividad, avanzando en la
agenda de reformas estructurales
 Resguardando a la vez la estabilidad
macro
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LATAM Asia emerg.
Contribución al crecimiento del PIB en
Latam y otros grupos de países
PTF Trabajo
Capital PIB
P. Avanz.
Export.
mat.primasFuente: OCDE y FMI

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10. Latinoamérica, las clases medias exigen más
Hacia un desarrollo multidimensional
• El crecimiento estuvo acompañado de
un importante desarrollo de las clases
medias: aumentaron en más de 50
millones de personas y representan
más de la mitad de la población
• Exigencia de nuevas políticas para
responder a sus necesidades y re-
alimentar el proceso de desarrollo:
 Sistemas de protección y atención
social equilibrados y sostenibles
 Empleo de calidad (formalización y
capacitación laboral)
 Desarrollo de los sistemas financieros
(bancarización, fomento al ahorro)
• Es una tarea de todos: gobiernos,
empresas, bancos y sociedad en
general.
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1990 2000 2014
Fuente: Cepal y eleboración propia
Tasa pobreza clase media
LATAM: Avance de las clases medias y
reducción de la pobreza (% población)

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11. Brasil: recuperando la confianza
Economía en recesión pero solucionando el medio plazo
• Economía en recesión (-3,8%), inflación
elevada (9%) y saldo primario en negativo
(-2,3%), pero empiezan a presentarse
medidas que mejoran la confianza:
 Medidas para limitar aumento del gasto
público en próximos 20 años, reforma de
pensiones, medidas de eficiencia,
privatizaciones
 Autonomía técnica del BC ya, posible
autonomía legal en 2017
• Buena reacción de inversores: apreciación
real, subida bolsa, descenso rentabilidad y
primas de riesgo. Índices de confianza en
familias y empresas empiezan a mejorar.
• Revisión de expectativas económicas: al
alza en crecimiento del PIB y la baja en
inflación y en déficit público. Proyecciones
de medio plazo, en línea con objetivos.
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2004 2007 2010 2013 2016 2019
Fuente:IBGE y Datastream
PIB
INFLACION
BRASIL: PIB e inflación (% var. anual)

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12. México: respondiendo a la volatilidad
Fortaleciendo los fundamentos y vigilando la estabilidad macro y financiera
• En entorno complejo, economía con
crecimiento moderado, apoyado en la
demanda interna y el sector terciario.
• Importantes progresos en primera ola
de reformas estructurales: energía,
telecomunicaciones. Más avances en
la implementación del resto reformas,
en el horizonte: positivo para
productividad y crecimiento potencial.
• Volatilidad en mercados globales, con
impacto en peso mexicano, limitado en
rentabilidad y prima de riesgo.
• Respuesta firme de autoridades, con
políticas monetaria y fiscal restrictivas:
 subidas contundentes del tipo oficial
pese a inflación baja;
 Reestructuración de Pemex y recortes
del gasto público para alcanzar
superávit primario 2017.
12,0
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abr-13 sep-13 mar-14 ago-14 feb-15 jul-15 ene-16 jun-16
Fuente: Reuters y Datastream
Bono 10Y
Tipo oficicial
MXN/USD
México: MXP/USD, rentabilidad a 10 años y tipo
oficial

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13. Chile: estabilidad macro y externa
Desaceleración macro manteniendo sólidos fundamentos
• La economía se ha desacelerado,
reflejando los menores precios de los
commodities, condiciones financieras
restrictivas y fragilidad en la confianza
de consumidores y empresarios.
• Expectativas positivas desde 2017 en
adelante, impulsadas por la
normalización del entorno externos y la
solidez en fundamentos macro y …
• En las medidas destinadas a fortalecer
la productividad, que están siendo
analizadas por el Congreso. Foco en:
 mejorar acceso a la financiación,
 promover las exportaciones,
 simplificar procesos regulatorios
 fortalecer emprendedurismo e inversión.
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08I 09I 10I 11I 12I 13I 14I 15I 16I
Fuente: BCCh y Datastream
FDI
CTA CTE
S.COMERC.
Chile: Saldos comercial y corriente e Inversión
extranjera directa (% del PIB)

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14. Argentina: una normalización acelerada
Estrategia de política económica centrada en inflación y re-equilibrio fiscal
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Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19
Inflation top
target
Minimum
inflation target
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6%
2016 2017 2018 2019
Primary Deficit
 Normalización de la economía, premisa para recuperar el crecimiento sostenido.
 Programa monetario y financiero para bajar la inflación.
 Reducción del déficit fiscal: foco en subsidios, pero revirtiendo subidas de impuestos
 Recuperando el acceso a los mercados: Acuerdo con acreedores externos (holdouts).
 Recuperando la credibilidad: Transparencia comunicacional, autonomía operacional banco
central, objetivos de inflación, financiación ortodoxa del déficit público, foco en control del
gasto público, alivio impositivo.
Objetivos de inflación Senda de consolidación fiscal

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15. Conclusiones
 El impulso al crecimiento en Latinoamérica depende de las políticas
de cada país, con menor apoyo del entorno internacional.
 La mejora de la productividad es clave: foco en la educación, las
infraestructuras, la apertura comercial, la formalización del empleo,
el desarrollo del mercado de capitales.
 El avance de las clases medias general nuevas exigencias.

Nuestra misión es contribuir al progreso de
las personas y de las empresas.
Nuestra cultura se basa en la creencia de
que todo lo que hacemos debe ser
Gracias

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