Commentaires de Michael Krautzberger, CIO Public Markets chez AllianzGI, en amont de la réunion de la Fed du 18 septembre 2025.
L'assouplissement du marché du travail renforce les arguments en faveur d'une baisse des taux en septembre ; le rythme des baisses futures reste incertain.
Le président de la Fed, Jerome Powell, a signalé une orientation accommodante de la politique monétaire lors de la dernière réunion des banquiers centraux à Jackson Hole, et le dernier rapport sur l'emploi aux États-Unis 1 (ainsi que les révisions annuelles des indices de référence) a renforcé les anticipations d'un changement dans la fonction de réaction de la Fed 2, qui se concentre désormais sur les risques de ralentissement de l'activité économique. Le dernier Beige Book de la Fed suggère également que l'économie a largement stagné ces derniers mois, la majorité des districts de la Fed faisant état d'une activité économique globale peu ou pas changeante et d'un marché du travail atone pendant l'été. Bien que la Fed ait revu à la baisse ses prévisions de croissance et relevé ses projections en matière de taux de chômage et d'inflation pour 2025 et 2026 lors de sa dernière série de prévisions économiques en juin, elle pourrait être encline à refléter certains risques supplémentaires à la baisse dans ses dernières projections économiques afin de soutenir une révision à la baisse de ses projections de taux des Fed Funds pour 2025 et 2026.
Même si l'impact de la politique tarifaire américaine continue de se répercuter lentement sur les données d'inflation - l'indice cœur PCE (Personal Consumption Expenditures Price Index), le préféré de la Fed, étant bien supérieur à l'objectif, à 2,9 % en glissement annuel 3 -, la croissance du PIB réel a diminué de moitié par rapport à 2024, et les consommateurs devraient voir leurs revenus réels encore réduits au cours des prochains mois. Ce contexte macroéconomique ouvre la voie à une reprise du cycle de baisse des taux par la Fed ce mois-ci, même si, l'inflation étant supérieure à l'objectif de la Fed, nous pensons que la probabilité d'une baisse de 25 pb plutôt que de 50 pb en septembre est plus élevée. Selon nous, au-delà de septembre, le rythme des baisses futures pourrait dépendre de l'ampleur de la détérioration du marché du travail, même si la situation pourrait se compliquer en cas de surprise à la hausse de l'inflation.
Nous pensons que la grande inconnue concernant les anticipations relatives à la politique future de la Fed pourrait toutefois être la pression institutionnelle croissante exercée sur la Fed par l'administration Trump. Le président Trump commence à se montrer plus déterminé dans sa volonté de modifier la composition du conseil des gouverneurs de la Fed ; parallèlement, une liste de candidats plus « favorables à la croissance » est mise en avant pour remplacer son président actuel, Jerome Powell, lorsque son mandat arrivera à expiration en mai 2026. En conséquence, au cours des prochains mois, nous pourrions voir les marchés des taux d'intérêt à court terme anticiper un taux terminal des Fed Funds bien inférieur à la projection médiane actuelle de 3 % à long terme.
Nos opinions fondamentales sur la courbe des taux américains et le dollar américain sont restées globalement inchangées ces derniers mois. Nous pensons que le contexte macroéconomique et politique américain continue de favoriser les opérateurs qui misent sur une accentuation de la courbe des taux américains, même si nous avons récemment profité de l'occasion pour réduire quelque peu notre exposition au risque de courbe. Dans un environnement où les risques d'inflation à la hausse ne peuvent être écartés et où les inquiétudes grandissent quant à l'indépendance future de la Fed, nous privilégions également une exposition aux TIPS américains 4. Sur le marché des changes, nous maintenons une vision structurelle baissière sur le dollar américain en raison des défis cycliques et structurels auxquels est confrontée l'économie américaine.
Disclaimer
Les titres mentionnés dans le présent document sont fournis à titre indicatif uniquement et ne constituent en aucun cas une recommandation ou une sollicitation d'achat ou de vente d'un titre particulier. Ces titres ne feront pas nécessairement partie du portefeuille au moment de la publication du présent document ou à toute autre date ultérieure.
Investir comporte des risques. La valeur d'un investissement et les revenus qui en découlent fluctuent et les investisseurs peuvent ne pas récupérer le capital investi. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Il s'agit d'une communication marketing. Elle est fournie à titre informatif uniquement. Ce document ne constitue pas un conseil en investissement ni une recommandation d'achat, de vente ou de détention d'un titre quelconque et ne doit pas être considéré comme une offre de vente ou une sollicitation d'offre d'achat d'un titre quelconque.
Les déclarations contenues dans le présent document peuvent inclure des déclarations sur les attentes futures et d'autres déclarations prospectives qui sont basées sur les opinions et les hypothèses actuelles de la direction et impliquent des risques et des incertitudes connus et inconnus qui pourraient faire en sorte que les résultats, les performances ou les événements réels diffèrent sensiblement de ceux exprimés ou sous-entendus dans ces déclarations. Nous n'assumons aucune obligation de mettre à jour les déclarations prospectives. Les opinions et les points de vue exprimés dans le présent document, qui peuvent être modifiés sans préavis, sont ceux de l'émetteur ou de ses sociétés affiliées au moment de la publication. Certaines données utilisées proviennent de diverses sources considérées comme fiables, mais leur exactitude ou leur exhaustivité n'est pas garantie et aucune responsabilité n'est assumée pour les pertes directes ou indirectes résultant de leur utilisation. La reproduction, la publication, l'extraction ou la transmission du contenu, sous quelque forme que ce soit, n'est pas autorisée.
Ce document n'a été examiné par aucune autorité réglementaire. En Chine continentale, il est destiné au programme des investisseurs institutionnels nationaux qualifiés conformément aux règles et réglementations applicables et est fourni à titre informatif uniquement. Ce document ne constitue pas une offre publique au sens de la loi n° 26.831 de la République argentine et de la résolution générale n° 622/2013 du NSC. La présente communication a pour seul objectif d'informer et ne constitue en aucun cas une promotion ou une publicité des produits et/ou services d'Allianz Global Investors en Colombie ou auprès des résidents colombiens, conformément à la partie 4 du décret 2555 de 2010. La présente communication ne vise en aucun cas à initier, directement ou indirectement, l'achat d'un produit ou la fourniture d'un service proposé par Allianz Global Investors. En recevant ce document, chaque résident colombien reconnaît et accepte avoir contacté Allianz Global Investors de sa propre initiative et que la communication ne résulte en aucun cas d'activités promotionnelles ou marketing menées par Allianz Global Investors. Les résidents colombiens acceptent que l'accès à tout type de page de réseau social d'Allianz Global Investors se fasse sous leur propre responsabilité et de leur propre initiative et sont conscients qu'ils peuvent accéder à des informations spécifiques sur les produits et services d'Allianz Global Investors. Cette communication est strictement privée et confidentielle et ne peut être reproduite, sauf autorisation expresse d'Allianz Global Investors. Cette communication ne constitue pas une offre publique de titres en Colombie conformément à la réglementation sur les offres publiques prévue par le décret 2555 de 2010. La présente communication et les informations qu'elle contient ne doivent pas être considérées comme une sollicitation ou une offre de la part d'Allianz Global Investors ou de ses filiales visant à fournir des produits financiers au Brésil, au Panama, au Pérou et en Uruguay. En Australie, ce document est présenté par Allianz Global Investors Asia Pacific Limited (« AllianzGI AP ») et est destiné à l'usage exclusif des conseillers en investissement et autres investisseurs institutionnels/professionnels. Il n'est pas destiné au grand public ni aux investisseurs particuliers. AllianzGI AP n'est pas autorisée à fournir des services financiers à des clients particuliers en Australie. AllianzGI AP est exemptée de l'obligation de détenir une licence australienne de services financiers étrangers en vertu de la loi sur les sociétés de 2001 (Cth) conformément à l'ordonnance de classe ASIC (CO 03/1103) en ce qui concerne la fourniture de services financiers à des clients grossistes uniquement. AllianzGI AP est agréée et réglementée par la Securities and Futures Commission de Hong Kong en vertu des lois de Hong Kong, qui diffèrent des lois australiennes.
Ce document est distribué par les sociétés Allianz Global Investors suivantes : Allianz Global Investors GmbH, une société d'investissement allemande agréée par la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) allemande ; Allianz Global Investors (Schweiz) AG ; Allianz Global Investors UK Limited, agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority ; à Hong Kong, par Allianz Global Investors Asia Pacific Ltd., agréée par la Commission des valeurs mobilières et des contrats à terme de Hong Kong ; à Singapour, par Allianz Global Investors Singapore Ltd., réglementée par l'Autorité monétaire de Singapour [numéro d'enregistrement de la société 199907169Z] ; au Japon, par Allianz Global Investors Japan Co., Ltd., enregistrée au Japon en tant qu'opérateur de services financiers [numéro d'enregistrement : Directeur du bureau financier local de Kanto (opérateur de services financiers), n° 424], membre de la Japan Investment Advisers Association, de l'Investment Trust Association, Japan et de la Type II Financial Instruments Firms Association ; à Taïwan, par Allianz Global Investors Taiwan Ltd., agréée par la Commission de surveillance financière de Taïwan ; et en Indonésie, par PT. Allianz Global Investors Asset Management Indonesia, agréée par l'Autorité indonésienne des services financiers (OJK). Admaster : 4812820.