MACROECONOMIA
INTERMEDIÁRIA
Mariana Piaia Abreu, Ph.D.
MACROECONOMIA Bem-vindos (as)!
INTERMEDIÁRIA AGENDA DE HOJE
SISTEMAS CAMBIAIS
Regimes cambiais
Mercado de moedas internacional
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
BIBLIOGRAFIA
[KR] cap. 18
[SC] seções 2.9, 2.11
[FMI]
Apoio: CARVALHO, et al. (2015, cap. 23, 25)
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO
CÂMBIO
FLUTUANTE
FIXO
PURO
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO
CÂMBIO
FLUTUANTE
FIXO
PURO
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
REGIMES INTERMEDIÁRIOS
- Câmbio fixo ajustável
- Crawling peg (minidesvalorizações)
- Bandas cambiais
- Sistemas de zona-alvo
- Flutuações sujas sem meta
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO
CÂMBIO
FLUTUANTE
FIXO
PURO
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
REGIMES INTERMEDIÁRIOS
- Câmbio fixo ajustável
- Crawling peg (minidesvalorizações)
- Bandas cambiais
- Sistemas de zona-alvo
- Flutuações sujas sem meta
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FLUTUANTE PURO
o Taxa de câmbio é determinada exclusivamente por forças de mercado;
o Processo de formação da taxa de câmbio interação das forças de oferta e
demanda por moeda estrangeria;
o Moeda estrangeira não compete com a nacional no mercado doméstico
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
(hipótese);
o Não há desequilíbrio do BP;
o Autoridade monetária não intervém;
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FLUTUANTE PURO
OFERTA E DEMANDA
o Participam da CURVA DE DEMANDA por divisas:
o Importadores que devem comprar moeda estrangeira para adquirir bens
ou pagar por serviços estrangeiros;
Agentes que desejam adquirir divisas em razão das expectativas de
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
o
aumento da taxa de câmbio;
o Participam da CURVA DE OFERTA por divisas:
o Exportadores de bens e serviços;
o Estrangeiros que desejam realizar investimento direto no país ou em
carteira;
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FLUTUANTE PURO
OFERTA E DEMANDA
o Participam da CURVA DE DEMANDA por divisas:
o Importadores que devem comprar moeda estrangeira para adquirir bens
ou pagar por serviços estrangeiros;
o Agentes que desejam adquirir divisas em razão das expectativas de
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
aumento da taxa de câmbio;
o Participam da CURVA DE OFERTA por divisas:
o Exportadores de bens e serviços;
o Estrangeiros que desejam realizar investimento direto no país ou em
carteira;
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FLUTUANTE PURO
OFERTA E DEMANDA
𝑅$ OFERTA DE DIVISAS
𝐸=
𝑈𝑆$
𝑆 = 𝑋 + 𝐾" 𝑋: exportações de bens e serviços
𝐾" : entrada de capitais
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𝐸!
DEMANDA DE DIVISAS
𝑄: importações de bens e serviços
𝐷 = 𝑄 + 𝐾#
𝐾# : saída de capitais
𝑄𝑢𝑎𝑛𝑑𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒
𝑄!
𝑑𝑒 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑠𝑎𝑠
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
http://www.ipeadata.gov.br/Default.aspx
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FLUTUANTE PURO
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SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO
CÂMBIO
FLUTUANTE
FIXO
PURO
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
REGIMES INTERMEDIÁRIOS
- Câmbio fixo ajustável
- Crawling peg (minidesvalorizações)
- Bandas cambiais
- Sistemas de zona-alvo
- Flutuações sujas sem meta
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
o Autoridade monetária nacional fixa o preço da moeda nacional em relação a
uma moeda estrangeira;
o Preço fixo: paridade da moeda (nem sempre corresponde a um valor econômico);
o Moeda: inconversível (mercado paralelo) vs. conversível;
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o Bacen não interfere em cada operação
o Interfere se a cotação diferir do valor fixado.
o Enquanto o setor privado confiar que o Bacen vai horar esse compromisso, os
bancos comerciais e outras instituições financeiras estarão dispostas a trocar
pela paridade estabelecida.
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
o Como o Banco Central opera?
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SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
https://www.bcb.gov.br/acessoinformacao/balanceteslai
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
o BALANCETE DO BANCO CENTRAL
o Registra os ativos mantidos pelo Bacen e sias exigibilidades;
o Contabilizado de acordo com o princípio de partidas dobradas;
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SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
https://www3.bcb.gov.br/
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
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SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
o ESTERILIZAÇÃO (intervenção cambial esterilizada)
o Os Bancos Centrais fazem transações iguais de ativos estrangeiros e
domésticos em direções opostas para anular o impacto de suas operações
de câmbio sobre a oferta doméstica de moeda;
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o Sem esterilização, existe uma ligação entre o Balanço de Pagamentos e a
oferta de moeda nacional que depende de como o Bacen atua no mercado
cambial;
o Muito usada pelos Banco Centrais.
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
o ESTERILIZAÇÃO (intervenção cambial esterilizada)
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SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
o Política monetária é
incapaz de afetar a oferta
de moeda ou a produção;
o Perde-se o instrumento;
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o Política monetária não
pode ser usada:
𝑟 = 𝑟∗
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
COMO SE DEFINE UMA DETERMINADA TAXA DE
CÂMBIO EM UM SISTEMA DE CÂMBIO FIXO?
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
COMO SE DEFINE UMA DETERMINADA TAXA DE
CÂMBIO EM UM SISTEMA DE CÂMBIO FIXO?
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(1) Bacen pode ancorar a respectiva moedas no ouro ou em uma terceira moeda.
(2) Um dos Bacens pode assumir total responsabilidade pela estabilidade de moeda.
(3) Os dois Bacens compartilham a responsabilidade de manter a taxa fixa.
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
COMO SE DEFINE UMA DETERMINADA TAXA DE
CÂMBIO EM UM SISTEMA DE CÂMBIO FIXO?
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(1) PADRÃO OURO
(2) ÂNCORA UNILATERAL
(3) ARRANJO CAMBIAL COOPERATIVO
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
PADRÃO OURO
o Bacen fixa o preço do ouro à moeda nacional: 1 onça de ouro tem um preço de
nominal fixo em moeda nacional;
o Bacen usa estoque de reservas para estabilizar o preço do ouro, comprando ou
vendendo ao preço definido;
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o Implicações: oferta de moeda a nível de preços de cada país depende da
OFERTA GLOBAL DE OURO;
o Forma mais pura do padrão ouro: Bacen mantém reservas em ouro no mesmo
valor que a quantidade de papel-moeda que imprime;
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
ÂNCORA UNILATERAL
o País doméstico ancora o valor da sua moeda no valor da moeda de outra nação;
o Típica em países em desenvolvimento: fixam o valor da moeda doméstica ao
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valor da moeda de um país desenvolvido;
o Bacen: compra moeda estrangeira em caso de excesso de divisas e vende em
caso de escassez;
o Autoridade monetária deve possuir reservas suficientes.
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
ÂNCORA UNILATERAL
o Nesse modelo de ancoragem unilateral:
o Fixação da taxa é responsabilidade do Banco Central;
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o Banco Central deve dispor de divisas;
o Mecanismos de ajuste do BP;
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
ÂNCORA UNILATERAL
o Desequilíbrios no BP afetam a economia doméstica e diferem dos observados
no regime de câmbio flutuante;
o Consequências monetárias das intervenções do Banco Central no mercado
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de câmbio;
o Políticas de ajustamento do BP;
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
ÂNCORA UNILATERAL
o Exemplo: SISTEMA BRETTON WOODS
o Todas as moedas dos países membros
do FMI eram ancoradas unilateralmente
ao dólar (e esse ao ouro);
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o Nações fixavam um valor da moeda
doméstica ao dólar e eram responsáveis
por sustentar essa taxa;
o Os EUA não tinham responsabilidade
direta pela sustentação da taxa cambial;
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
ÂNCORA UNILATERAL
o Nação 1: responsável pela fixação cambial (𝐸);
o Nação 2: escolhe a política monetária (𝑀∗);
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o Todas as magnitudes nominais relevantes ( 𝑀, 𝑃, 𝑂∗ ) são determinadas pela
Nação 2;
o Nação 2 determina a taxa mundial de inflação;
o Nação 1 escolhe a política monetária que permite manter fixa a taxa de câmbio;
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
ÂNCORA UNILATERAL
o Principais regras:
(1) Paridade fixa permanente entre a moeda nacional e uma moeda estrangeira;
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(2) Constituição prévia de um lastro em divisas para o estoque da base monetária;
(3) Determinação de que o Banco Central só pode emitir moeda para comprar reservas
internacionais (que garante a manutenção do lastro);
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
ÂNCORA UNILATERAL
o Atualidade: países que instituíram os conselhos de moedas (currency boards);
- Hong Kong: autoridade monetária de Hong Kong mantém uma política de ancoragem do dólar
de Hong Kong ao dólar americano desde 1983.
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- Bulgária: o país adotou um sistema de currency board em 1997, mantendo o lev búlgaro
ancorado ao euro.
- Ilhas Faroe: a coroa das Ilhas Faroe é ancorada à coroa dinamarquesa desde 1948.
- Curaçao e São Martinho: as Antilhas Holandesas mantinham um sistema de currency board até
2010, quando foram dissolvidas. Desde então, Curaçao e São Martinho continuam a utilizar o
mesmo sistema de ancoragem do antigo florim das Antilhas Holandesas ao dólar americano.
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
ÂNCORA UNILATERAL
o Objetivo principal da adoção dos conselhos de moedas na atualidade tem sido o
de importar a credibilidade de uma moeda estrangeira que serve de âncora
para a estabilidade de preços domésticos;
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
o Adoção desse regime substituiu o manejo discricionário da política monetária
por parte das autoridades monetárias por parte das autoridades econômicas
por um piloto automático do mecanismo de criação e distribuição da moeda
através do BP;
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
ÂNCORA UNILATERAL
o Inconveniente
o Perda de graus de liberdade para a execução de política econômica:
POLÍTICA FISCAL
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POLÍTICA MONETÁRIA
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
ÂNCORA UNILATERAL
o FIM DO BRETTON WOODS
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
ÂNCORA UNILATERAL
o FIM DO BRETTON WOODS
- À medida que os dólares iam se acumulando nos países europeus e o ouro continuava
saindo dos EUA, tornou-se difícil para os americanos manter o preço do ouro a US$ 35
a onça;
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
- Crise de confiança no dólar nos livre mercados de ouro obrigou os EUA a efetuarem
uma mudança fundamental no sistema monetário em março de 1968;
- A ideia era impedir que o mercado livre de ouro voltasse a colocar em risco o arranjo de
Bretton Woods. Mercado de ouro poderia ser ignorado e isolado da real ação monetária dos
Bancos Centrais e governos mundiais;
- Longe de ter estabelecido um novo e permanente sistema monetário, o duplo
mercado de ouro conseguiu apenas ganhar tempo: inflação e déficits americanos
continuaram.
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
ÂNCORA UNILATERAL
o FIM DO BRETTON WOODS
- Eurodólares se acumularam rapidamente, o ouro continuou a fluir dos EUA para
outros países e o alto preço do ouro no livre mercado simplesmente revelava a
acelerada perda de confiança no dólar.
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
- Esse sistema duplo levou rapidamente a uma crise levando à dissolução final do
Bretton Woods em até 15 de agosto de 1971.
- Dólar torna-se uma moeda fiduciária;
- Outras moedas, que até então eram fixas (como a libra esterlina, por exemplo),
passaram a ser flutuantes;
- Choque Nixon;
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
ÂNCORA UNILATERAL
1934: Desvalorizão de
40% por Roosevelt
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
1971 − 73: Fim do
Bretton Woods
1985: Acordo de Plaza
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
ÂNCORA UNILATERAL
o FIM DO BRETTON WOODS
- Conferência Smithsoniana (dezembro de 1971): reúnem-se os membros do G-10;
- Entre 1971 e 1973, as principais moedas do mundo foram realinhadas e a banda de flutuação
foi expandida para 2,5% (Bretton Woods era de 1%).
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
- Em julho de 1972, entretanto, o governo britânico rompeu o Acordo Smithsoniano e permitiu
que a cotação da libra variasse em relação ao dólar sem limitações.
- Em fevereiro de 1973, face ao desrespeito europeu ao sistema de flutuação cambial
controlada, o dólar já havia sofrido uma depreciação de 10% em relação à libra, ao marco
alemão e ao franco francês.
- Esse período foi sucedido por uma corrida cambial na Europa: os governos de diversos
países se livraram rapidamente de suas reservas em dólar, acentuando ainda mais a
depreciação da moeda americana;
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
ÂNCORA UNILATERAL
o FIM DO BRETTON WOODS
- Em 1973 o governo americano aderiu ao sistema de livre flutuação cambial, sem a
definição de bandas de flutuação e com intervenções do Fed no mercado de câmbio.
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
- Período de profunda instabilidade e de indefinição de regras claras para a
reorganização do sistema monetário e financeiro internacional.
- Nos anos 1970 e 1980 houve acentuada desvalorização do dólar em relação ao marco
alemão, ao franco francês e à libra.
- Na Europa, iniciativas a favor da reorganização do sistema monetário e financeiro
internacional acentuavam a deterioração da hegemonia americana.
- França reforçou o controle do fluxo de capitais;
- Estados Unidos, em contrapartida, opuseram-se à iniciativa francesa e passaram a defender
a liberalização do movimento internacional de capitais;
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO FIXO
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o FIM DO BRETTON WOODS
- Discussões sobre a possibilidade de criação de uma moeda única europeia foram
retomadas.
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
- Ao final da década de 1970 os países da Comunidade Econômica Europeia
concordaram em manter as cotações das suas moedas em relação ao dólar numa
margem de flutuação de 4,5%.
- O sistema cambial europeu inaugurado nesse período tornou-se conhecido como “serpente
no túnel”.
- Em 1979 o European Monetary System (EMS) foi criado, após negociações entre os nove
membros da Comunidade Econômica Europeia (CEE);
- O objetivo central do EMS era contribuir com a estabilização das economias europeias
através da limitação coordenada da flutuação cambial;
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
CÂMBIO
CÂMBIO
FLUTUANTE
FIXO
PURO
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
REGIMES INTERMEDIÁRIOS
- Câmbio fixo ajustável
- Crawling peg (minidesvalorizações)
- Bandas cambiais
- Sistemas de zona-alvo
- Flutuações sujas sem meta
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS INTERMEDIÁRIOS
ÂNCORA UNILATERAL
o Padrão adotado pelos analistas na virada do século XIX para o XX:
o Adoção de um dos regimes cambiais extremos;
o Drástica redução do número de moedas no mundo;
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o Realidade:
o Arranjos cambiais intermediários;
o Diferentes mobilidades de cambio fixo ajustável e flutuação suja ou
administrada;
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS INTERMEDIÁRIOS
ÂNCORA UNILATERAL
o Caso ZONA DO EURO:
o Supõem-se que as nações arquem com
o cargo do ajustamento: intervenção é
feita em conjunto;
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o Capacidade de definir política
monetária é simétrica para todas as
nações;
ZONA DO EURO
MECANISMO EUROPEU DE TAXAS DE CÂMBIO
OUTROS PAÍSES DA EU
TERRITÓRIOS FORA DA EU QUE ADOTARAM UNILATERAMENTE O EURO
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS INTERMEDIÁRIOS
ÂNCORA UNILATERAL
o Caso ZONA DO EURO:
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SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS INTERMEDIÁRIOS
ÂNCORA UNILATERAL
o Caso ZONA DO EURO:
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
OS TRÊS TIPOS DE REGIMES CAMBIAIS EXISTENTES
E QUAL SERIA O MAIS ADEQUADO PARA O BRASIL
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https://mises.org.br/artigos/2004/os-tres-tipos-de-regimes-
cambiais-existentes-e-qual-seria-o-mais-adequado-para-o-brasil
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
ANNUAL REPORT ON EXCHANGE ARRANGEMENTS AND EXCHANGE RESTRICTIONS
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
SISTEMAS E REGIMES CAMBIAIS
REGIMES CAMBIAIS
QUIZ
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
Próximas aulas
Crises cambiais
[KR] cap. 20, 21, 22
[LS] cap.19
MARIANA PIAIA ABREU, PhD
OBRIGADA!
