Value Investing Is Short Tech 

Disruption 
August 2020 Executive Summary 
Value  investing  has  a  long  and  distinguished  pedigree  but  is  currently  in  a  deep 
thirteen-year  drawdown.  We  believe  this  is  because  value  has  rotated  into  a  massive 
Kai Wu losing  bet  against  technological  disruption.  We  isolate  this  exposure  using  machine 
Founder & Chief Investment Officer learning  and  find  it  fully  explains  value’s  losses.  We  offer  takeaways  for  both 
[email protected] stockpickers and asset allocators. 

The Church of Graham  Exhibit 1 

Why Value Investing Sucks  

All  fields  have  their  hallowed  tenets.  In  investing,  it  is  that 
value  stocks  -  those trading below perceived intrinsic value - 
beat  the  market.  Value  investing’s  distinguished  lineage 
originates  with  Ben  Graham  in  the  1930s and counts among 
its  practitioners  such  legends  as  Warren  Buffett  and Eugene 
Fama.  Nearly  a  century  of  empirical  support  for  the 
outperformance  of  value  over  growth  stocks  has  solidified 
its place in the investment canon. 

However,  its  extremely  poor  recent  performance  has  called 

these  long-held  beliefs  into  question.  Value  has  failed  its 
disciples  for  thirteen  consecutive  years,  with  its  struggles 
intensifying  into  the  COVID-19  pandemic.  This  challenge  to 
one  of  investing’s  sacrosanct  assumptions  has  shaken  and  Source: Sparkline, iShares, FTSE Russell (as of 7/31/2020) 
fractured  the  investment  community.  Iconoclasts  point  to 
the  secular  economic  transformation  that  has  occurred  This  drawdown  is  especially  concerning  in  light  of  value’s 
since  the  days  of  Graham.  Meanwhile,  value  apologists urge  lengthy  history  of  market-beating  returns.  Exhibit  2  depicts 
us  not  to  repeat  the  sins  of  our  fathers, who abandoned the  the  long-term  performance  of  the Fama-French value factor. 
faith  in  the  late-1990s  only  to  be  crushed  when  the  tech  Value  has  dug  itself  a  very  deep  hole.  It would have to more 
bubble burst.  than triple to get back to its historical trend. 

Exhibit 2 
Regardless  of  one’s  beliefs,  the  value-growth  spread  has 
Wait, So Is This Time Actually Different?
reached such extremes that investors simply cannot ignore it 
 

anymore.  Whether  you  are  an  asset allocator or stockpicker, 

this  phenomenon  looms  over  markets.  Entire  careers  are 
likely to be made or broken on this single call. 

The Debate in Three Charts 

Over  the  past  thirteen  years,  the  value  factor  has  been  in  a 
prolonged  drawdown.  While  initially  a  gentle  decline,  the 
trickle  has  accelerated  into  a  torrent,  culminating  in 
massive  losses  in  the  COVID-19  pandemic.  Our  first  chart 
shows  the  performance  of  Russell  1000  Value  relative  to 
Russell 1000 Growth. 

Source: Sparkline, Ken French (as of 7/31/2020) 

1 
  
Value Investing Is Short Tech Disruption | Aug 2020
 
The  flipside  is  that  this  grave  underperformance  has  driven  Exhibit 4 
valuations  to  extremely  attractive  levels.  Value  companies  Russell 1000 Value vs. Growth Exposures 
are  trading  at  their  deepest  discount  since  the  peak  of  the 
tech  bubble.  The relative price-to-book ratio of Fama-French 
value  is  now  two  standard  deviations cheap compared to its 
historical  average.  Many  well-regarded  value  investors  are 
calling this the buying opportunity of a generation. 
 
Exhibit 3 
Mean Reversion Opportunity? 
 

 
Source: Sparkline, iShares, FTSE Russell (as of 8/6/2020) 
 
This  is  a  very  bold  move.  As  the  recent  Congressional 
hearings  underscore,  Big  Tech  has  effective  monopolies  in 
 
Source: Sparkline, Ken French (as of 7/31/2020)  many  critical  verticals  ranging  from  social  networking  to 
  online  retail.  The  FAANG+M  stocks  comprise  around  25%  of 
the  market  capitalization  of  the  Russell  1000  index.  In other 
The Big (Tech) Short 
words,  six  companies  control  a  quarter  of  the  stock market. 
In  the  Great  War,  there  are  many  battlefronts.  Investors  This  extreme  concentration  would  make even the Monopoly 
furiously  debate  the  role  of  low  interest  rates,  outdated  man blush. 
accounting  rules,  and  passive  flows  on  value  investing.   
Rather  than  get  caught  up  in  an  academic  discussion,  let’s  Big  Tech  is  paradoxically  both  disruptive  and  monopolistic. 
look at the companies you actually get when you buy a value  We  will  return  to  the  value  of  monopolistic tech ecosystems 
portfolio.  Exhibit  4  shows  the  sector  composition  of  Russell  later.  For now, let’s set this aside and focus on the concept of 
1000 Value and Growth.  disruptive  technology.  We  will  now  (and  for  the  rest  of  the 
  paper)  focus  on  equal-weighted  (opposed  to  cap-weighted) 
Value  investors  are  making  an  epic  34.7%  short  bet  against  portfolios.  This  means  all  stocks  in  the  index  get  the  same 
the  technology  sector.  Moreover,  this  bet  is  more  than  fully  weight.  This  limits  the  influence  of  Big  Tech,  allowing  us  to 
explained  by  their  underweight to the FAANG+M companies.  isolate the broader impact of technological disruption. 
Value  has  a  meager  1.4%  position  in  FAANG+M compared to   
Growth’s  39.4%.  Not  only  are  value  investors short tech, but  Equal  weighting  reduces  the  technology  underweight  from 
they are short Big Tech. And in a big way.  -35%  to a smaller but still very significant -20%. As expected, 
  this  somewhat  mitigates  the  value  factor’s  drawdown  but 
still leaves plenty of losses unexplained. 
 

2 
  
Value Investing Is Short Tech Disruption | Aug 2020
 
Exhibit 5  price-to-book  ratio  in  the Russell 1000. Value is on the losing 
Equal-Weighted Russell 1000 Value vs. Growth   side of the tech disruption trade. 
 

Exhibit 6 
Value on the Wrong Side of History 
 

 
Source: Sparkline, iShares, FTSE Russell (as of 7/31/2020) 
 
Technological Disruption   
For  those  of  us  who  work  with  technology,  the  past  decade  Source: Sparkline, MSCI, S&P (as of 7/31/2020) 

has  been  very exciting. Technology has transformed the way   

we  conduct  our  daily  lives  and  has  reshaped  every  facet  of  The Problem With Industry Classification 
our world -- political, economic, social and environmental. 
One  potential  way  to  fix  value  would  be  to  neutralize  its 
 
industry  exposure.  In  other  words,  we  would  force  the  net 
Technological  disruption  has  impacted  all  industries  to 
exposure  of  each  sector  to  be  zero. Each analyst would then 
varying  degrees.  Companies  employing  outmoded,  legacy 
only  be  able  to  buy cheap and short expensive stocks within 
business  models have faced the wrath of Schumpeter’s Gale. 
their  assigned industry. The MSCI USA Enhanced Value Index 
Creative  destruction  has  decimated  industries  ranging  from 
accomplishes  this  using  a  blend  of  valuation  measures. 
print  media  to  brick-and-mortar  retail  while  simultaneously 
Exhibit  7  compares  the  performance  of  the  sector-neutral 
anointing  a  new  generation  of  winners,  such  as  Facebook 
Enhanced Value Index to the standard MSCI USA Value Index. 
and Uber.   

  Exhibit 7 
The  pandemic-driven  lockdown  has  only  accelerated  this  Sector-Neutral Value 
disruption,  further  shi ing  demand  from  physical 
businesses  to  the  internet.  Shopping  malls,  department 
stores,  and  brick-and-mortar  retail  shops  have  struggled for 
many  years.  COVID-19  has been the final nail in the coffin for 
many.  Dozens  of  iconic  retailers  have  filed  for  bankruptcy, 
including  J.  Crew,  Neiman  Marcus,  JCPenny  and  Brooks 
Brothers.  On  the  other  hand,  Amazon  as  well  as  traditional 
retailers  who  have  managed  to  grow  their  online  channels 
have flourished. 
 
This  narrative  is  borne  out  in  the  outstanding  performance 
of  technology  stocks.  Exhibit  6  shows  the  performance  of 
FAANG+M  and  GICS  Technology  compared  to  the  market.  It 
also  shows  the  poor  returns  of  the  value  factor,  which  we   
Source: Sparkline, MSCI, S&P (as of 7/31/2020) 
define  here  as  the  equal-weighted  top  vs.  bottom  deciles of 
 

3 
  
Value Investing Is Short Tech Disruption | Aug 2020
 
Industry  neutralization  improves  performance  leading  up to  Exhibit 9 
2018,  reducing  the  drag from the massive tech underweight.  Biggest  Value  Tilts  in  GICS  Communication  and 
However, it still fails spectacularly in the great value selloff of  Consumer Discretionary 
the  past  couple  years.  This  is  surprising  given  tech  stocks’ 
exceptional performance over this period. 
 
We  can  quickly  resolve  this  issue  by  examining  the  actual 
names  held  by  Russell  1000  Value  and  Growth.  We  will start 
with the tech sector in Exhibit 8. 
 
Exhibit 8 
Biggest Value Tilts in GICS Technology 

 
Source: Sparkline, iShares, FTSE Russell (as of 8/6/2020) 
 
We  clearly  see  that  industry  classifications  are  a  crude  and 
insufficient  tool  to  capture  the  concept  of  technological 
disruption. 
 
FAANG Company Embeddings 
Technology  is  reshaping  all  industries.  However,  o en  this 
disruption  is  being  wrought  not by pure tech companies but 
by  industry  players  employing  technology  to  gain  an  edge 
over  their  more  staid  incumbents.  We  need  a  more  flexible 
 
Source: Sparkline, iShares, FTSE Russell (as of 8/6/2020)  way  to  identify  disruptive  companies  than  industry 
  classifications. 
Even  within  the  technology  industry,  there  is  significant   
dispersion  in  companies’  disruptiveness.  In  addition  to  In  Investment  Management  in the Machine Learning Age, we 
Apple  and  Microso ,  the  GICS  Technology  sector  contains  introduced  the  concept  of  company  embeddings.  In  the 
many  “old  economy”  technology  companies,  which  tend  to  “Business”  section  of  their  10-K  filings,  companies  are 
be more favored by value investors.  required  to  provide  a  description  of  their  products  and 
  services.  We  use  machine  learning  to  build  a  measure  of 
One  interesting  fact:  80%  of  the  FAANG  companies  aren’t  semantic  similarity  for  all  companies with each other. These 
even  classified  by  GICS  as  Information  Technology.  company  embeddings  provide  us  with  a  continuous 
Facebook,  Netflix  and  Google  are  in  the  Communication  (opposed  to  binary),  dynamic,  and  multi-dimensional  map 
sector,  sitting  alongside  more  utility-like  companies  such as  of  the  corporate  landscape.  This  mapping  subsumes  the 
AT&T  and  Verizon.  Amazon  is  considered  a  Consumer  concept  of  industry,  but  also  includes  a  multitude  of  other 
Discretionary  company  along  with  the  brick-and-mortar  dimensions. 
retailers  that  it  is  disrupting.  Similarly, we see no distinction   
made between Tesla and its legacy competitors.     
 

4 
  
Value Investing Is Short Tech Disruption | Aug 2020
 
Exhibit 10   
FAANG Company Embeddings   

Source: Sparkline, SEC   

   
Let’s  assume  for  now  that  the  FAANG  companies  are  These  FAANG-like  companies  appear  as  a  subset  of  the 
representative  paragons  of  disruption.  We  can  then  find  technology  industry.  However,  as  seen  earlier,  the  tech 
other  companies  that  are  close  to  the  FAANG  stocks  in  sector  is  heterogenous,  consisting  not  only  of  disruptive 
embedding  space.  It  would  follow  that  these  FAANG-like  FAANG-like companies but also more traditional tech names. 
companies more cleanly epitomize tech disruption. 
 
Exhibit  10  uses  machine  learning  to  visualize  our  company 
embeddings.  We  create three “industry” clusters: healthcare 
(pink),  financials  (blue),  and  technology  (green).  These 
clusters  are  seeded  with  a  few  representative  names  (e.g., 
JNJ,  JPM,  CSCO)  and  then  surrounded  by  the  100  most 
similar companies. We also seed a FAANG cluster (red).  
 
 

5 
  
Value Investing Is Short Tech Disruption | Aug 2020
 
Exhibit  11  shows  the proximity of a representative sample of   
companies  to  the  FAANG  stocks  in  embedding  space.  As     
expected,  the  most  FAANG-like  companies  are  those  that 
provide  services  in  cloud,  e-commerce,  social  media,  and 
SaaS.  Like  the  FAANG  companies,  they  have  also  been  very 
successful in the past several years. 
 
Exhibit 11 
FAANG-Like Companies 

 
Source: Sparkline, SEC 
 
Company  embeddings  are  a  powerful  tool.  However,  as 
mentioned,  Big  Tech  conflates  the  themes  of  concentration 
and  disruption. Many other companies are also transforming 
their respective industries. These companies are smaller and 
span  a  more  diverse  set  of industries. Or they are traditional 
companies  that  have  been  early  to  embrace  disruptive 
technologies.  Rather  than build a long list of companies that 
we  (subjectively)  believe  to  be  disruptive,  we  will  now  turn 
to another machine learning approach. 

6 
  
Value Investing Is Short Tech Disruption | Aug 2020
 
The Disruption Metanarrative  tell  the  grander  story  of  a society reshaped by technological 
change. 
Textual  documents  can  be  viewed  as  a  mixture  of  multiple   
topics.  For  example,  a  single  Wall  Street  Journal  article  Exhibit  12  shows  how  the  various  storylines  flow  together. 
might  cover  a  variety  of  topics,  such  as  a  company’s  labor  Cybersecurity,  cloud,  artificial  intelligence,  mobile  and 
practices,  segment  growth,  and  M&A  activity.  We  can train a  e-commerce  together  comprise the technological disruption 
machine  learning  model  to  identify  the presence of relevant  metanarrative.  From here, the e-commerce thread flows into 
topics in texts ranging from 10-K filings to earnings calls.  general  retail,  which  connects  to  travel  and  then  airlines. 
  Meanwhile,  the  oil  and  coronavirus  topics  form  their  own 
Exhibit 12  distinct clusters. 
The Disruption Metanarrative 

Source: Sparkline, SEC   

     
In  our  case,  we  are  seeking  themes  related  to  technological 
disruption. The concept of disruption is broad and nebulous. 
Therefore,  we  instead  focus  on  more  specific  and  tangible 
subthemes,  such  as  e-commerce,  cloud  computing,  and 
artificial  intelligence.  When  woven  together,  these  subplots 

7 
  
Value Investing Is Short Tech Disruption | Aug 2020
 
We  train  our  models  to  recognize  the  presence  of  these  We  next  examine  the  performance of portfolios built around 
disruptive  subthemes  in  text  documents.  Exhibit  13  shows  each  of  these  subthemes.  These  portfolios  have  all  done 
an  example  of  the  cloud  computing  topic  appearing  in  a  quite  well,  but  some  have  done  better  than  others.  For 
recent earning call.  example,  cloud  computing  has  been  consistently profitable, 
 
while robotics has only heated up more recently. 
Exhibit 13   
Cloud Computing Example  Exhibit 15 
 
Disruption Subtheme Performance 
“Now  I'll  share  some  details  on  each  of  those  four   

drivers,  starting  with  recent  market  dynamics  in  the 

contact  center  space.  As  I  mentioned earlier, we believe 
the  migration  of  on-premises  to  the  cloud  is  steady,  if 
not  accelerating,  due  to  COVID-19.  So  customers  now 
recognize the critical nature of business continuity plans 
for  their  contact  centers,  and  there's  an  increased 
appreciation  for  the  fact  that  cloud  solutions  can 
address  these  needs  far  better  than  on-premises 
solutions.” 
 
- Five9, 2020 Q2 Financial Results Webcast (8/3/2020) 
 
Source: Sparkline, Five9 
 

Each  stock  gets  a  disruption  score  based  on  the  quantity  of   
disruptive  narrative  in  its  associated texts. For simplicity, we  Source: Sparkline, MSCI, S&P (as of 7/31/2020) 
convert  this  continuous  disruption  score  into  a  binary   
classification (i.e., disruptor or non-disruptor).  We  can  combine  all  our  subthemes  into  an  overall  tech 
  disruption  theme.  The  performance  has been extraordinary, 
Exhibit  14  shows  the  fraction  of  companies  in  each  sector  delivering  a  Sharpe  Ratio  over  1.0.  More  importantly,  it 
classified as disruptors by our model. While most technology  encapsulates  a  purer  version  of  the  tech  disruption  factor 
companies  are  disruptors,  most  disruptors  are  not  than that which we were able to obtain earlier using GICS. 
technology  companies.  There  are  companies  innovating  in   
every industry - even stodgy fields like finance!  Exhibit 16 
 
Disruption Metanarrative Performance 
Exhibit 14   

Sector Composition of Disruption Factor 

   
Source: Sparkline, MSCI, S&P  Source: Sparkline, MSCI, S&P (as of 7/31/2020) 
   

8 
  
Value Investing Is Short Tech Disruption | Aug 2020
 
Value Investing Is Short Disruption   
Exhibit 18 
We  already  showed  that  value  investors  are  short  the  GICS  Disruption Explains Value’s Demise 
technology  sector. Thus, it should not be a surprise that they 
are  also  short  the  pure  tech  disruption  factor.  We  find  that 
the  value  factor  has  run  a  fairly  constant  -20%  exposure  to 
tech disruption over the past decade. 
 
Exhibit 17 
Value Is Short Disruption 
 

 
Source: Sparkline, MSCI, S&P (as of 7/31/2020) 
 
The Oracle of Cupertino 
Value  investing’s  rich  pedigree  is  a  blessing  and  a  curse.  It 
has  both  contributed  to  its  wide  acceptance  by  the 
investment  community  and  made  it  difficult  for  newer 
  investors to stray from established value dogma. 
Source: Sparkline, MSCI, S&P (as of 7/31/2020)   
  Ironically,  it  is  value’s  oldest  and  most  famous practitioner - 
This  is  completely  intuitive  and  expected.  Value  investors  Warren  Buffett  -  who  gives  us  a  blueprint  for  adaptability. 
favor  companies  that  are  cheap  compared  to  book  value  or  Buffett  began  his  investing  career  working  for  Ben  Graham, 
historical  earnings. However, a tech disruptor’s value lies not  the  father  of  value  investing.  Graham  honed  his  cra   in  an 
in its capital stock but its newer technology, business model,  industrial  economy  of  railroads  and  steel  mills.  Security 
or  other  intellectual  property.  These  businesses  o en  analysis  came  down  to  assessing  the  value  of  a  company’s 
reinvest  heavily,  reducing  near-term  profits.  They  are  also  hard  assets  and  buying  companies  with  prices  below 
commonly  newer  market  entrants  gradually  chipping  away  liquidation value. 
at  the  market  share  of  industry  incumbents  but  who  have   
not yet established market dominance.  However,  Buffett  gradually  evolved  his  approach  beyond 
  that  of  his  mentor.  With  the  help  of  his  partner,  Charlie 
In  order  to  show  the  impact  of  value  investors’  short  Munger,  he  realized  that  Graham’s  “cigar-butt”  investment 
disruption  bet,  we  once  again  build  a  neutralized  portfolio.  style  was  neither  scalable  nor  sustainable.  Meanwhile,  the 
However,  instead  of  simply  neutralizing  GICS  sector  economy  was  evolving,  marked  by  the  rise  of  the  great 
exposure, we neutralize our pure tech disruption theme.  American  consumer  brands,  such  as  Coca-Cola,  which 
  enjoyed  loyal  customers  and  wide  moats.  Buffett  embraced 
Once  we  neutralize  its  anti-disruption  bet,  we  find  that  a  more  holistic focus on brand and management quality. His 
value’s  lost  decade  disappears.  Value’s  drawdown  is  fully  new  blueprint:  “Forget  what  you  know  about  buying  fair 
explained by its big bet against disruption!  businesses  at  wonderful  prices;  instead,  buy  wonderful 
businesses at fair prices.” 
 
Buffett  has  a  well-known  reputation  for  staying  away  from 
the  technology  sector.  He  has  on  numerous  occasions 

9 
  
Value Investing Is Short Tech Disruption | Aug 2020
 
described  tech  companies  as  outside  his  “circle  of  Developing  an  informed view on value is among the greatest 
competence.”  Thus,  it  is  extremely  striking  that  he  spent  priorities  for  allocators  today.  However, the value factor and 
2016-2018  building  up  a  $35  billion  stake  in  Apple.  A er  technology  sector  have  become  inextricably  linked.  Value 
Apple’s  value  tripled  in  a  mere  three  years,  Buffett  now  has  managers  are  making  a  giant  short  bet on disruption. There 
an  enormous  $100  billion  position  in  Apple.  This  single  is  no  way  to  form  a  view  on  value without first conducting a 
position  comprises  over  one  fi h  of  Berkshire  Hathaway’s  thorough analysis of tech industry trends. 
entire value!   
  Long  value  (i.e.,  short  tech)  is  not  necessarily  a  bad bet. It is 
Buffett  explained  his  investment  in  his  2018  shareholder  extremely  difficult  to  know  with  certainty  if  we  are  living 
meeting, “I didn't go into Apple because it was a tech stock...  through  a  bubble  or  paradigm  shi .  Technology  is  clearly 
[but]  because  of  the  value  of  their  ecosystem  and  how  changing  the  world,  but,  as  we  saw  in  2000,  the  disruption 
permanent  that  ecosystem  could  be.”  In  other  words, Apple  narrative  can  become  overblown.  There  exists  compelling 
is  just  like  the  high-quality,  wide-moat  consumer  brands  he  evidence  that  the  recent  returns,  valuations,  and 
feasted  on  in  the  ‘80s  and  ‘90s.  In  the  same  meeting,  he  concentration  of  tech  companies  are  unsustainable.  A  full 
acknowledged that Graham's style would have to once again  analysis  is  beyond  the scope of this article, but we will make 
be  adapted  to  the  modern  information  economy:  “The  four  a couple quick suggestions. 
largest  companies  today  by  market  value  do  not  need  any   
net  tangible  assets.  They  are  not  like  AT&T,  GM,  or  Exxon  First,  investors  should determine their overall portfolio-level 
Mobil,  requiring  lots  of  capital to produce earnings. We have  exposure  to  technological  disruption.  We  have  shown  that 
become an asset-light economy.” (h/t Adam Seessel)  value  managers  tend  to  be short disruption. However, many 
  allocators  also  hold  venture  capital  or  growth-oriented 
Buffett  has  had  a  legendary  career  spanning  multiple  equity  funds,  which  provide  positive  exposure  to  disruptive 
economic  cycles.  He  has  established  himself  as  one  of  the  companies.  These  positions  may  balance  each  other  out, 
best  investors  ever.  Yet  his  greatest  legacy  is  perhaps  his  resulting in a hedged overall position. 
adaptability.  As  the  world  changed  around  him,  he  evolved   
his  investment  style  in response. The technology sector now  Second,  investors  should  not  view  tech  as  a  monolith.  We 
makes  up  25%  of  the  S&P  500.  Buffett  has  wisely  realized  have  already  pointed  to  the  related  but  distinct  theme  of 
that  it  can  be  ignored  no  longer  and  has  found  a  way  to  monopoly  power  in  tech  ecosystems.  Investors  should 
incorporate it into his investing blueprint.  consider  the  role  of  Big  Tech  in  their  portfolio  differently 
  from  that  of  smaller  and  newer  firms  that  have  not  yet 
Value  investors  would  benefit  from  following  the  Oracle’s  established  such  dominance.  Valuations  can  (and  should) 
lead.  They  should  discard  any  blind  prejudice  they  have  differ  widely  between  cap  ranges  and  between  public  and 
against  companies  simply  because  they  are  in  the  tech  private markets. 
sector.  Technology  is, for better or for worse, a fundamental   
part  of  our  lives.  They  should  also  adjust  their  measures  of  Conclusion 
intrinsic  value  to  reflect  the  reality  of  today’s  “asset-light” 
economy.  They  should  develop  ways  to  assess  the  Value  investing  has  rotated  into  a  massive  bet  against 
considerable  value  of the tech ecosystems. If the 89-year-old  technological  disruption.  This  position  cuts  across  diverse 
Buffett can continue to evolve, so can we all.  industries  but  can  be  isolated  using  machine  learning.  The 
  anti-tech  bet  explains  value’s  ongoing  drawdown.  We 
suggest  that  value  investors  evolve  their  framework  to 
We Are All Tech Investors 
accommodate  the  rising  role  of  technology  in our economy. 
Many  allocators  have  a  significant  tilt  to  value  managers.  In  Meanwhile,  we  believe  allocators  must  invest  in  developing 
the  past,  justifying  these  allocations  was  easy.  One  merely  an  informed  view  on  technological  trends  in  order  to  truly 
had  to  cite  the  Gospel  of  Graham  and  point  to  the  underwrite their value managers. 
outstanding  historical  performance  of  his  disciples.     
However,  thirteen  years  in  drawdown  has  put  many 
allocators in a tough position. 
 

10 
  
Value Investing Is Short Tech Disruption | Aug 2020
 
 

 
Kai Wu 
Founder & CIO, Sparkline Capital LP 
 
 
Kai  Wu  is  the  founder  and  Chief  Investment  Officer  of 
Sparkline  Capital,  an investment management firm applying 
state-of-the-art  machine  learning and computing to uncover 
alpha in large, unstructured data sets. 
 
Prior  to  Sparkline,  Kai  co-founded  and  co-managed 
Kaleidoscope  Capital,  a  quantitative  hedge  fund  in  Boston. 
With  one  other  partner,  he  grew  Kaleidoscope  to  $350 
million  in  assets  from  institutional  investors.  Kai  was  solely 
responsible  for  the models and technology driving the firm’s 
investment  processes.  He  also  jointly  managed  all  other 
aspects  of  the  company,  including  operations,  trading, 
investor relations, and recruiting. 
 
Previously,  Kai  worked  at  GMO,  where  he  was  a  member  of 
Jeremy  Grantham’s  $40  billion  asset  allocation  team.  He 
also  worked  closely  with  the  firm's  equity  and  macro 
investment  teams  in  Boston,  San  Francisco,  London,  and 
Sydney. 
 
Kai  graduated  from  Harvard  College  Magna  Cum  Laude and 
Phi Beta Kappa. 

Disclaimer 
This  paper  is  solely  for  informational  purposes  and  is  not  an  offer 
or  solicitation  for the purchase or sale of any security, nor is it to be 
construed  as  legal  or  tax  advice.  References  to  securities  and 
strategies  are  for  illustrative  purposes  only  and  do  not  constitute 
buy or sell recommendations. The information in this report should 
not be used as the basis for any investment decisions.  
 
We  make  no  representation  or  warranty  as  to  the  accuracy  or 
completeness  of the information contained in this report, including 
third-party  data  sources.  The  views  expressed  are  as  of  the 
publication date and subject to change at any time. 
 
Hypothetical  performance  has  many  significant  limitations  and no 
representation  is  being  made  that  such  performance  is achievable 
in  the  future.  Past  performance  is  no  guarantee  of  future 
performance. 

11