From finance to develop strategy 财务角度下的企业发展风险分析

From finance to develop strategy 财务角度下的企业发展风险分析

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  From Finance to CompanyStrategy 财务视角下的企业发展风险分析 曾 俊 日期：2016年12月7日
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  目 录 01 0203 04 财务分析要点 从财务到业务 从业务到战略 战略发展方向
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  财务分析要点 财务 分析 资产负 债表 财务收 支表 现金流 量表 分析现在,预测未来
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  财务分析要点——现金流 可持续才有未来,Financial Survival的基础是持续获得现金流的能力 备注：数据来源为国泰（CX）2016年中报  现金流来源及结构 经营性现金流的净流入与生产情 况对比（横向）  经营性现金流历年可持续性对比 （纵向）  融资渠道/过度融资  投资流出明细
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  连续三年净现金流为负，但历史结余金额巨大，在现金流的持续上还非常充裕（2016年 中结余现金为65.56亿港元） 2016年主业经营性现金流骤降44%；国泰并没有采取激进的债务或股权融资方式来应 对，而是减少了固定资产投资（固定资产投资下降了65%），对未来发展是有影响的，属 于保守策略 2014 2015 2016 财务分析要点——现金流
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  0 20000 40000 60000 80000 2013 2014 20152016 经营性现金流与主要生产量的对比 （百万） 经营性流入净额 RPK ATK 与主要生产量对比我们发现，经营效益明 显下降 （现金管理问题？ Business出了问题？） 融资方面，国泰是非常保守的，连续几年融资性净现金流为负；鉴于存量现金巨大，理论 上汇兑风险和机会成本风险相对较大。 财务分析要点——现金流
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  国泰集团 航空业务分析 财务分析要点——经营效益
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  13.4% 15.1% 18.0% 15.2% 0.3% 1.0% 4.2% 1.1% 2013 20142015 2016 国泰集团收益率历年对比 EBITDA Margin EBIT Margin Net Income rate 11.9% 12.7% 15.2% 11.3% 0.6% 0.8% 2.0% -1.8% 2013 2014 2015 2016 国泰及港龙航空收益率历年对比 EBITDA Margin EBIT Margin Net Income rate 国泰及港龙航空收益率较低，重资产运营带来的折旧，侵蚀了营业利润 国泰集团整体净利率较航空业高出2~3个百分点，航空上下游产业链盈利能力较高 2016年各项收益指标下挫严重，航空主业近年来首次亏损7.8亿港元。传统航空业周期性风险 凸显 财务分析要点——经营效益
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  69.1% 71.2% 10.0% 30.0% 50.0%70.0% 90.0% 2015年 2016年 资产负债率 与去年同期相比，基本财务状况稳健 资产结构几无变化，现金充裕 12% 58% 5%1% 1% 23% 2016年资产结构 现金 物业厂房及设备 应收款项 存货 财务分析要点——资源结构
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  0.708 0.671 0.100 0.300 0.5000.700 0.900 2015年 2016年 流动比率 利息保障倍数：EBITDA/Interest 11.4 财务杠杆微升，是2015年下半年飞 机融资所致，整体水平低； 现金充裕，偿债无虞 12.0 12.3 16.2 11.4 2013 2014 2015 2016 EBITDA/INTEREST 财务分析要点——偿债能力
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  财务分析要点 资产效率 2015年 2016年同比 资产周转率 0.292 0.264 -9.5% 应收账款周转率 4.845 5.026 3.7% 存货周转率 32.80 32.46 -1.1% 资产效率指标进一步佐证了收益情况下 降的事实。 但流动资产管理还是保持较高水准；账 期管理亦有加强 资源的利用效率在下降，或者说资源给公司创造价值的能力在下降
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  庞大的积累让国泰抵御风险的能力极强，而且 能通过调节自身资源的方式来抵抗 现金流是否健康 主业经营效益并不高，2016年上半年出现骤降 经营效益是否稳定 负债结构没有太大变化，现金充裕，偿债能力 很强 偿债能力有无问题 财务分析要点 资产结构稳定，但资产收益能力下降 资产管理有无问题 财务状况稳健而保守，经营状况下滑明显
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  财务分析不是目的，而是审视公司战略的起始点
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  Demand 外部因素 External 政策环境：取消征收燃油附加费 （2月） 01 业务分析要点 经济环境：全球经济未见显著提升，头等及商务旅客需求疲弱，尤其 是长航线；香港转机乘客比例高，收益薄弱 竞争环境：HX/UO对国泰形成较大威胁 资源环境：香港机场拥堵，时刻资源受限严重 整体来看，香港为基地的航空业受到了更多的经济、政策及资源的制约
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  Supply 内部因素 Internal 02 运力：增速4.2%； 国泰、港龙两个公司间部分航线有调整，但总体 有增量； 服务：5月份首架A350到位，旅客体验再提升；香港贵宾室翻新；各 类服务水准世界一流； 产品：庞大的网络结构，使其具有极强的腾挪空间，产品组合丰富， 常旅客计划更是世界知名； 但是： 航油对冲给国泰带来了45亿港元的亏损 业务分析要点
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  Opportunity to compete 竞争机会（外 部） Competitive Performance 竞争能力（内 部） 发展策略分析
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  发展策略分析 根据国泰披露的众多信息，国泰发展决策主要放在内部竞争能力改善的方向上 燃油对冲合约亏损暂时无能为力； 人工成本居高不下； 航线网络结构性成本不会有太大改善； 降成本！？
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  发展策略分析 Opportunity to compete 竞争机会（外部） 降低成本是相对保守审慎的策略，但有 可能事与愿违 从上述分析上看，外部竞争机会才是国 泰面临的发展风险，无论是政策经济因 素，还是航空主业的微薄利润率，决定 着重资产运营困境 也许该是国泰内部思考如何突破桎梏， 拓展外部竞争机会的时候了
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  发展策略分析 积分货币化 需求定制化C2B 竞争机会——旅客 全智能出行 竞争机会——信息化手段