Understanding the Use of Long-term Finance in Developing Economies

Understanding the Use of Long-term Finance in Developing Economies

• 1.
  Understanding the Useof Long-term Finance in Developing Economies Author : Arif Gunawan IMF Working Paper - Research Department
• 2.
  Abstract 2 Jurnal singkat inimengulas literatur terbaru tentang penggunaan keuangan jangka panjang di negara berkembang (relatif terhadap yang maju) untuk mengidentifikasi di mana pembiayaan jangka panjang terjadi, dan peran apa yang dimainkan oleh perantara dan pasar keuangan yang berbeda dalam memperluas jenis pembiayaan ini. Meskipun bank adalah penyedia kredit yang paling penting, mereka tampaknya tidak menawarkan pembiayaan jangka panjang. Pasar modal telah tumbuh sejak 1990-an dan dapat memberikan pembiayaan dalam jangka waktu yang cukup panjang. Tetapi beberapa perusahaan menggunakan pasar ini. Hanya beberapa investor institusional yang menyediakan dana untuk jangka waktu panjang. Pemerintah dapat membantu untuk memperluas pendanaan jangka panjang, meskipun dengan alat kebijakan terbatas.
• 3.
  Table of Contents 1. Introduction2. Banks 3. Capital Markets 3 4. Institutional Investors 4.1 Portfolio Maturity of Domestic Institutional Investors : The Case of Chile 4.2 International Evidence on Mutual Funds 5. Role Of The Government  The evidence onThe evidence on foreign bank ownership  Government bank ownership References
• 4.
  Place your screenshothere 4 IMF Working Paper Research Department Understanding the Use of Long-term Finance in Developing Economies Prepared by. Maria Soledad Martinez Peria and Sergio Schmukler Authorized for distribution by Giovanni Dell’Ariccia
• 5.
  1. Introduction 5 Kurangnya pendanaanjangka panjang yang memadai telah menjadi isu penting dan menantang di banyak negara berkembang, terutama sejak krisis keuangan global 2008-2009. Selain itu, ada banyak bukti bahwa short termisme telah berkontribusi terhadap beberapa krisis keuangan yang terkenal baik di negara berkembang dan berpenghasilan tinggi (Eichengreen dan Hausmann, 1999; Rodrik dan Velasco, 2000; Tirole, 2003; Borensztein et al., 2005) ; Jeanne, 2009; Brunnermeier, 2009; Raddatz, 2010; Beltratti dan Stulz, 2012; Broner, Lorenzoni, dan Schmukler, 2013). Manfaat keuangan jangka panjang dapat bertambah tidak hanya bagi peminjam tetapi juga bagi penyedia dana (penabung dalam perekonomian) dan perantara keuangan (bank dan investor institusional). Pemberi pinjaman mungkin bersedia untuk terlibat dalam kontrak keuangan jangka panjang karena pengembalian lebih tinggi daripada kontrak jangka pendek dan karena jatuh tempo kontrak-kontrak ini mungkin sesuai dengan kebutuhan tabungan jangka panjang mereka. Untuk ekonomi secara keseluruhan, pendanaan jangka panjang mungkin berkontribusi terhadap pertumbuhan yang lebih tinggi dan volatilitas ekonomi makro yang lebih rendah (Aghion, Howitt, and Mayer, 2005).
• 6.
  1. Introduction 6 Dalam situasiketika pengguna dan penyedia keuangan idealnya lebih memilih keuangan jangka panjang, market failures and policy distortions dapat menyebabkan pembiayaan jangka panjang kurang diinginkan oleh pihak penyedia keuangan sebab : Pertama, karena perpanjangan pembiayaan jangka panjang menyiratkan risiko besar bagi penyedia layanan, asimetri informasi dapat mencegah kreditor mengetahui kapasitas pembayaran kembali yang sebenarnya dan kesediaan untuk membayar peminjam, membuat kreditur enggan untuk menyetujui jumlah pembiayaan jangka panjang yang diminta (Stiglitz dan Weiss , 1981). Kedua, masalah koordinasi dapat memperpendek jatuh tempo utang. Ketika senioritas klaim tidak ditegakkan dengan baik dan pemberi pinjaman tidak dapat mengoordinasikan tindakan mereka, mereka akan melindungi diri mereka sendiri terhadap pengenceran dengan secara bersamaan memperpendek kematangan klaim mereka (Bolton dan Jeanne, 2009; Brunnermeier dan Oehmke, 2013). Ketiga, masalah insentif dari perantara keuangan dapat menyebabkan kurangnya pembiayaan jangka panjang, bahkan di ekonomi dengan sektor keuangan yang berkembang dengan baik. Investasi jangka pendek dapat didorong, bukan oleh faktor sisi suplai atau kurangnya ketersediaan instrumen jangka panjang, tetapi lebih oleh praktik evaluasi pengelola dana terhadap target kinerja jangka pendek (Bebchuk dan Stole, 1993; Campbell dan Viceira, 2002; Opazo, Raddatz, dan Schmukler, 2015).
• 7.
  Place your screenshothere 7 IMF Working Paper Research Department Understanding the Use of Long-term Finance in Developing Economies Prepared by. Maria Soledad Martinez Peria and Sergio Schmukler Authorized for distribution by Giovanni Dell’Ariccia
• 8.
  2. Banks 8 Bank adalahsumber utama keuangan untuk perusahaan dan rumah tangga, dan dengan demikian sangat penting untuk memahami struktur jatuh tempo utang di seluruh perekonomian. (Diamond dan Dybvig 1983) mengumpulkan simpanan dan mentransformasi deposito jangka pendek menjadi pinjaman jangka panjang, bank mengambil risiko likuiditas (yang timbul dari ketidaksesuaian jatuh tempo antara aset dan liabilitas) dan dapat memberikan pembiayaan untuk proyek jangka panjang yang tidak likuid. Data Bankscope lintas ekonomi menunjukkan bahwa jatuh tempo pinjaman bank di negara maju secara signifikan lebih lama daripada di negara berkembang. Sebagai contoh, hampir sepertiga dari pinjaman bank di negara berpenghasilan tinggi memiliki jatuh tempo yang melebihi lima tahun, untuk negara berkembang pinjaman dengan jatuh tempo lebih besar dari 5 tahun rata-rata 18 persen (Gambar 1). Sebaliknya, setengah dari pinjaman bank bersifat jangka pendek (kurang dari 1 tahun) di negara berkembang, pangsa pinjaman jangka pendek di negara maju rata-rata mencapai 40 persen. Ada perbedaan yang lebih kecil antara ekonomi maju dan berkembang dalam bagian pinjaman dengan jatuh tempo antara 2 dan 5 tahun: untuk ekonomi maju pangsa ini rata-rata 28 persen dan rata-rata 32 persen untuk negara berkembang. Pinjaman sindikasi, oleh bank-bank besar internasional untuk perusahaan besar, menunjukkan gambaran yang berbeda. Jatuh tempo pinjaman lebih rendah di negara maju dibandingkan dengan negara berkembang, Di negara berpenghasilan tinggi hampir enam tahun, sementara di negara berpenghasilan menengah dan rendah, statistik mendekati tujuh tahun. Perbedaan ini jenis pinjaman di negara berkembang untuk pembiayaan proyek atau infrastruktur, yang cenderung memiliki kedewasaan yang lebih lama, sementara di negara maju sebagian besar pinjaman sindikasi adalah pinjaman korporasi dengan tujuan umum dengan jatuh tempo lebih pendek. (Cortina-Lorente, Didier, dan Schmukler, 2017). Selain itu, perbedaan dalam jenis perusahaan yang memperoleh pembiayaan di berbagai negara juga menjelaskan pola-pola ini (Cortina-Lorente, Didier, dan Schmukler, 2016). General Preview
• 9.
  2. Banks 9 Karakteristik negarajuga mempengaruhi memahami kematangan pinjaman bank. Faktor makro ekonomi seperti inflasi rendah (Demirgüç-Kunt dan Maksimovic, 1999; Kpodar dan Gbenyo, 2010; Tasić dan Valev, 2008, 2010), risiko negara (Qian dan Strahan, 2007; Bae dan Goyal, 2009), dan institusi yang kuat (Fan, Titman, dan Twite, 2012) membantu memperpanjang kedewasaan bank. Tingkat pengembangan sektor keuangan, kemampuan untuk secara efektif menegakkan kontrak keuangan, kerangka kolateral, dan lingkungan informasi kredit, telah ditemukan berkorelasi positif dengan kematangan kredit bank ( Djankov, McLiesh, dan Shleifer, 2007; Qian dan Strahan, 2007; Tasić dan Valev, 2008, 2010; Bae and Goyal, 2009; Love, Martinez Pería, dan Singh, 2016). Karakteristik bank juga mempengaruhi kematangan portofolio kredit bank (Tasic dan Valey, 2010; Chernykh dan Theodossiou, 2011; Constant dan Ngomsi 2012). Kebijakan seperti asuransi deposito dapat menurunkan risiko bank runs, sehingga mengurangi kebutuhan bank untuk melakukan lindung nilai risiko ini dengan menerbitkan pinjaman jangka pendek (Fan, Titman, dan Twite, 2012). Peraturan yang mempengaruhi ukuran bank, kapitalisasi, dan pendanaan kemungkinan akan mempengaruhi keuangan jangka panjang, karena karakteristik bank ini berkorelasi dengan struktur jatuh tempo pinjaman bank (G20, 2013) The Maturity of Bank Loans
• 10.
  Place your screenshothere 10 IMF Working Paper Research Department Understanding the Use of Long-term Finance in Developing Economies Prepared by. Maria Soledad Martinez Peria and Sergio Schmukler Authorized for distribution by Giovanni Dell’Ariccia
• 11.
  2. Capital Market 11 Pasarmodal, umumnya terdiri dari pasar obligasi dan saham, merupakan sumber potensial lain dari pendanaan jangka panjang bagi perusahaan. Pasar obligasi cenderung besar dan dapat memberikan pendanaan dengan jangka waktu yang cukup panjang relatif terhadap bank. Ekuitas dapat dianggap jangka panjang karena perusahaan dapat menentukan kapan dan berapa banyak dividen untuk kembali kepada pemegang saham, dengan asumsi tidak ada risiko jangka pendek. Pasar modal secara signifikan lebih besar di negara maju daripada di negara berkembang. Data tahun 2000 hingga 2011, total kapitalisasi pasar-pasar ini (termasuk utang publik) rata-rata sekitar 203 persen dari PDB di negara-negara berpenghasilan tinggi, hampir 98 persen di negara-negara berpenghasilan menengah ke atas, dan 62 persen di ekonomi berpenghasilan rendah ( Gambar 2). Nilai median lebih rendah (khususnya di kalangan ekonomi berpenghasilan tinggi), menunjukkan pengaruh outlier dalam setiap kategori pendapatan, tetapi pola utama tetap sama dan kapitalisasi pasar modal berkorelasi positif dengan pendapatan. Di negara maju, pasar saham cenderung mendominasi, diikuti oleh pasar obligasi swasta. Rata-rata, kedua pasar itu menyumbang 157 persen PDB : kapitalisasi pasar saham hampir 81 persen dari PDB dan kapitalisasi pasar obligasi swasta mendekati 76 persen. Sebaliknya, di negara berkembang, pasar saham juga penting, tetapi pasar utang publik dan swasta berada di urutan kedua. Rata-rata, di kapitalisasi pasar saham ekonomi menengah-atas berpenghasilan hampir 43 persen dari PDB dan kapitalisasi pasar obligasi pemerintah umum sebesar 38 persen. Pasar obligasi swasta menyumbang 17 persen kapitalisasi pasar rata-rata. Dalam dua kelompok berpenghasilan rendah, pasar utang swasta sangat kecil pada 3 persen dari PDB.
• 12.
  2. Capital Market 12 Kematanganmasalah obligasi korporasi tidak secara jelas terkait dengan pendapatan negara. Kematangan rata-rata obligasi korporasi di negara-negara berpenghasilan menengah-atas adalah yang tertinggi (7,6 tahun) diikuti oleh ekonomi berpenghasilan tinggi (6,7 tahun) dan ekonomi berpendapatan rendah dan menengah (6,3 tahun). Salah satu alasan mendorong kematangan yang lebih rendah untuk ekonomi berpenghasilan tinggi adalah bahwa persentase yang lebih besar dari masalah obligasi adalah oleh perusahaan keuangan, dan masalah ini cenderung memiliki kedewasaan yang lebih pendek (Cortina-Lorente, Didier, dan Schmukler, 2016, 2017). Beberapa perusahaan besar yang menggunakan pasar keuangan ini, dan hanya masalah terbesar dan tertua di ujung panjang spektrum kematangan (Claessens dan Schmukler, 2007). Perusahaan yang mengeluarkan di pasar internasional harus mengatasi persyaratan ukuran minimum yang lebih besar dari perusahaan yang menggunakan pasar domestik untuk mendapatkan dana jangka panjang, dan mungkin juga terkena risiko mata uang (Gozzi et al., 2015). Cara lain untuk memungkinkan perusahaan yang lebih kecil dan lebih rendah untuk mengakses pasar modal adalah mengembangkan instrumen inovatif, seperti minibond, dan melalui sekuritisasi pinjaman (Borensztein dkk., 2008; Giovannini dkk., 2015). Tantangan yang saling melengkapi adalah meningkatkan basis investor dan memperluas ruang lingkup portofolio investor. Di negara berpenghasilan tinggi dengan pasar modal yang paling maju, perusahaan yang relatif lebih kecil dapat mengeluarkan modal (Didier, Levine, dan Schmukler, 2015). Pengenalan instrumen keuangan baru untuk investor seperti eksplisit senioritas atau instrumen utang negara terkait PDB juga dapat membantu untuk memperpanjang jatuh tempo utang (Borensztein et al., 2005). The Maturity of Bank Loans
• 13.
  Place your screenshothere 13 IMF Working Paper Research Department Understanding the Use of Long-term Finance in Developing Economies Prepared by. Maria Soledad Martinez Peria and Sergio Schmukler Authorized for distribution by Giovanni Dell’Ariccia
• 14.
  “ 14 4. Institutional investors Selamadua dekade terakhir, banyak negara telah mencoba untuk membina keuangan jangka panjang melalui promosi investor institusional nonbank domestik. Keyakinannya adalah bahwa para investor ini memiliki wawasan investasi yang panjang, yang memungkinkan mereka untuk mengambil keuntungan dari risiko jangka panjang dan premi ilikuiditas untuk menghasilkan pengembalian yang lebih tinggi pada aset mereka. Selain itu, mereka diharapkan untuk lebih sabar, dengan cara countercyclical, membuat sebagian besar valuasi rendah secara siklis untuk mencari peluang investasi jangka panjang yang menarik dan, dengan demikian, membantu untuk memperdalam pasar keuangan jangka panjang. Pandangan ini telah diungkapkan dalam beberapa penelitian dan artikel (Caprio dan Demirgüç-Kunt 1998; Davis 1998; Davis dan Steil 2001; Corbo dan Schmidt- Hebbel 2003; Impavido, Musalem, dan Tressel 2003; BIS 2007; Borensztein dkk. 2008; Impavido, Lasagabaster, dan Garcia-Huitron 2010; Della Croce, Stewart, dan Yermo 2011; OECD 2013b, c, 2014; The Economist 2013, 2014; Financial Times 2015). Selama 2000-2011, partisipasi investor institusi di negara berkembang masih relatif kecil (Gambar 3). Aset kumulatif dari investor institusi - dana pensiun, reksa dana, dan perusahaan asuransi - rata-rata 99 persen dari PDB di negara berpenghasilan tinggi, dengan saham yang hampir sama untuk tiga set investor institusional. Sebaliknya, aset lembaga-lembaga ini rata-rata hanya 25 persen dari PDB di negara-negara berpenghasilan menengah ke atas, di mana dana pensiun mendominasi. Di negara-negara berpenghasilan rendah, pangsa aset investor institusional terhadap PDB bahkan lebih rendah, rata-rata hampir 12 persen, dengan dana pensiun mencapai setengah dari jumlah keseluruhan.
• 15.
  “ 15 4.1. Portfolio Maturityof Domestic Institutional Investors: The Case of Chile Menganalisis perbedaan dalam struktur kematangan investor institusi nonbank di Chili dan faktor-faktor yang ada di belakang mereka relevan karena menantang harapan bahwa investor institusional di seluruh dewan akan selalu membantu memperpanjang struktur kedewasaan. Situasi ini tidak spesifik-Chili, karena peraturan yang berlaku di negara ini telah diadopsi oleh negara berkembang lainnya di Amerika Latin dan Eropa Tengah. Bukti menunjukkan bahwa lembaga manajemen aset Chili (reksadana dan dana pensiun) memegang sejumlah besar instrumen jangka pendek dan secara keseluruhan menginvestasikan jangka pendek relatif terhadap perusahaan asuransi (Gambar 4). Baik reksadana maupun dana pensiun menginvestasikan lebih dari separuh portofolio mereka dalam jangka waktu tiga tahun atau kurang, sedangkan perusahaan asuransi menginvestasikan sedikit lebih dari sepertiga dari portofolio mereka dalam jangka waktu yang lebih pendek ini. Akibatnya, rata-rata jatuh tempo untuk perusahaan asuransi (9,77 tahun) lebih dari dua kali lipat dari reksadana (3,97 tahun) dan dana pensiun (4,36 tahun) Secara keseluruhan, pengalaman Chili menunjukkan bahwa pengembangan investor institusional besar dan canggih dengan kantong dalam tidak menjamin peningkatan permintaan untuk aset jangka panjang. Hanya mendirikan lembaga manajemen aset dan dengan asumsi bahwa manajer akan berinvestasi dalam jangka panjang tidak muncul untuk menghasilkan hasil yang diharapkan, terutama jika mereka akan tunduk pada sejenis pasar dan pemantauan jangka pendek peraturan seperti yang di Chili.
• 16.
  “ 16 4.2. International Evidenceon Mutual Funds Dalam beberapa tahun terakhir, pentingnya reksadana internasional telah berkembang. Pertumbuhan ini terutama disebabkan oleh investor di negara maju yang semakin ingin mendiversifikasi portofolio mereka dengan berinvestasi di negara lain termasuk negara berkembang, seringkali melalui dana pasar negara berkembang khusus atau melalui peningkatan partisipasi pasar berkembang oleh dana aktif global (Gelos 2011). Reksa dana AS dan Inggris berinvestasi dalam jangka waktu lebih lama ketika berinvestasi di negara berkembang daripada investasi domestik ketika berinvestasi dalam instrumen utang domestik yang sama. Yakni, dana ini cenderung untuk berinvestasi jangka panjang dalam obligasi korporasi daripada rata-rata jatuh tempo dana domestik di ekonomi tempat mereka berinvestasi (Gambar 5). Oleh karena itu, reksa dana dari pusat keuangan internasional tampaknya memainkan beberapa peran dalam memperluas struktur jatuh tempo obligasi korporasi di negara berkembang. Salah satu alasan potensial untuk perilaku ini adalah bahwa reksadana internasional mungkin bersedia mengambil risiko lebih tinggi untuk berinvestasi lebih jangka panjang mengingat ukuran mereka yang lebih besar dan kemampuan mereka untuk mendiversifikasi risiko ini dengan berinvestasi di berbagai negara di seluruh dunia. Selain itu, dana domestik di negara berkembang mungkin akan mengalami arus keluar yang lebih besar terkait dengan kinerja, sehingga mereka mungkin memiliki insentif untuk memegang proporsi yang lebih tinggi dari instrumen jangka pendek.
• 17.
  5. Role OfThe Government 17 Peran pemerintah dalam penyediaan keuangan jangka panjang Sejauh keuangan jangka panjang dibatasi oleh kegagalan pasar dan kelemahan ekonomi dan kelembagaan, kebijakan pemerintah dapat memainkan peran. Promosi mekanisme pembagian informasi, seperti pembuatan biro kredit, dapat bermanfaat (Tasić dan Valev, 2008; Martinez Peria dan Singh, 2014). Risiko politik yang tinggi atau lingkungan makro ekonomi yang tidak stabil merusak kemampuan agen ekonomi untuk memprediksi risiko dan pengembalian, dan karenanya, keuangan jangka pendek akan menjadi bentuk pembiayaan luar negeri yang paling lazim (Caprio dan Demirgüç-Kunt 1998). Pada saat yang sama, calon debitur akan enggan untuk berinvestasi dan permintaan keuangan jangka panjang akan rendah. Dengan demikian, mengurangi ketidakpastian agregat dapat membantu. seperti efek negatif dari inflasi pada utang jangka panjang (Demirgüç-Kunt dan Maksimovic, 1999; Jeanne dan Guscina, 2006; Kpodar dan Gbenyo, 2010). Lembaga negara memiliki perlindungan yang sangat lemah untuk kreditur, pemberi pinjaman akan cenderung pemberian kontrak pinjaman jangka pendek, yang membuatnya lebih mudah bagi mereka untuk mendisiplinkan peminjam melalui ancaman menahan pembiayaan dalam hal tidak membayar (Qian dan Strahan, 2007; Warnock dan Warnock, 2008; Fan, Titman, dan Twite 2012). Kerangka hukum dan peraturan yang kuat serta kemampuan yang kuat untuk menegakkan kontrak, kerangka kerja agunan yang memadai, ketentuan yang memastikan adanya pasar yang kompetitif dan dapat bersaing untuk pembiayaan, dan tata kelola perusahaan yang sesuai dan standar akuntansi (Bae dan Goyal, 2009; De Haas, Ferreira , dan Taci, 2010; Fan, Titman, dan Twite 2012; Love, Martinez Peria, dan Singh, 2016).
• 18.
  5. Role OfThe Government 18 Sebagaimana ditunjukkan oleh bukti Chili, pemerintah juga dapat mempromosikan pembiayaan jangka panjang melalui kebijakan yang menetapkan insentif yang tepat dan menghilangkan pembatasan yang tidak perlu yang menghambat investor institusional untuk berinvestasi jangka panjang. Untuk mengurangi fokus pada kinerja jangka pendek, pemerintah perlu memastikan bahwa praktik kompensasi dan benchmarking yang diikuti oleh investor institusional memiliki horizon jangka panjang (Rudolph dkk., 2010; Berstein, Fuentes, dan Villatoro 2013; Stewart, 2014). Investor institusional ini mungkin menunjukkan jenis risiko prosiklikis yang sama dengan yang diketahui oleh bank dan mungkin tidak sesuai dengan gambaran buku teks dari investor jangka panjang, tetapi memiliki banyak kesamaan dengan bank dalam memperkuat guncangan (Shin, 2013). Memastikan bahwa keterlibatan lembaga-lembaga keuangan milik pemerintah berfungsi sebagai obat daripada sumber distorsi pasar, tujuan, ruang lingkup, dan batas waktu keterlibatan perlu didefinisikan secara jelas (Scott, 2007; Rudolph, 2009; de la Torre, Gozzi, dan Schmukler, 2017). Finally hambatan utama untuk mempelajari peran perantara keuangan dalam penyediaan keuangan jangka panjang adalah kurangnya data internasional dan domestik pada portofolio dan kepemilikan institusional surat utang dan pinjaman bank. Meskipun sebagian besar otoritas nasional mengumpulkan informasi ini, upaya bersama diperlukan untuk mengkonsolidasikannya dan membuatnya sebanding di seluruh negara. Upaya tersebut harus menyoroti langkah lebih lanjut untuk mendorong pembiayaan jangka panjang melalui lembaga keuangan.
• 19.
  Source: World Bank (2015) 19
• 20.
  Thanks 20 Thank you very muchfor your time